2)  经济是高位回落并非断崖式下降，加上房贷对银行仍为优质资产，供给侧改革使得大企业盈利改善，银行更加偏好房贷和大企业的贷款而并非债券。
        3)  地方债的发行规模仍然偏大，特别是要求地方债发行利率至少上浮40  个基点后，地方债相比国债的价值在明显提升。
        配置盘相对缺乏，核心本质在于基本面掉得不够快，相比债券银行仍有其他更好的替代资产。如果经济基本面再持续回落和地方债供给减少，应该会看到配置盘的加速进场，地产和出口是接下来基本面回落的主要看点。
        在下一级阶段，市场的下跌风险可能来自哪里？特别是长债。1、央行收紧，主要来自汇率的压力；2、市场极度乐观，主要是交易盘集中、杠杆过高、交易拥挤；3、稳增长政策的加码刺激。
        1)  前两个方面，本质上是资金的问题，但对市场冲击不大。首先，当前汇率的压力虽然大，但央行在8  月开始提高汇率风险准备金率、财政部发行美元国债，实际上是增加做空成本、增加外储，通过牺牲利率保汇率的可能性不大。资金利率要明显回升，除非经济复苏或者中国变成其他新兴市场国家，目前看可能性较小。市场基本上排除了大的下跌风险，但是资金利率也可能下不动。其次，当下与4  月中与8  月初有所不同，在保持流动性合理充裕、稳预期和防止经济失速的要求下，货币政策易松难紧，宽货币是推向宽信用的前提。只要资金稳定，资产与资金的之间carry  足够，交易盘的杠杆就有保障。
        2)  关于稳增长政策的加码刺激，受制于银行风险偏好和债务监管的约束，本轮宽信用的幅度有限，且在宽信用回升之前，维持货币宽松是必要的。
        市场的机会大于风险，牛平可期。市场最有利的地方是央行保持流动性宽松，宽信用幅度有限，资金价格有望稳定，基本面持续回落配置盘也有望加速进场。加上前期所担忧的通胀回升已经消化，供给冲击也在减弱（4  季度和明年1  季度地方债及利率债的供给规模均较少，属于供给真空期），市场利多的因素反而在加强。在交易盘集中的市场，出现波动在所难免，但大跌的概率并不大，曲线形态的陡峭化，也隐含了类滞涨的预期（经济高位回落但非失速、通胀预期有所回升，政策在做对冲），随时基本面持续回落，牛平可期。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期