海免公司是2011年成立，在海南省范围内从事离岛免税品特许经营，旗下有海免云商、博鳌精品城、香港海免三家全资子公司，以及海口美兰机场（海免51%，海航49%），观澜湖国际购物中心（51%）和海南海中免（51%）三家控股子公司，其主要业务来自于控股子公司海口美兰机场免税店（2017年免税收入21亿元/增长34%，净利润1.4亿元）。
        2、海免与中免成立合资公司，逐步整合采购渠道。2017年2月，海免与中免共同出资成立了海南海中免免税品有限公司，其中海免持股比例为51%，中免为49%，主要经营业务为免税进口商品和国产商品零售。海口美兰机场与DFS的供货协议将于2019年1月全面到期，目前中免正逐步接手海免的供货环节，有望进一步提升美兰机场免税店利润率。
        3、中免海南动作频频，政策红利加速落地。近期，中免将下属83家全资或控股子公司股权划转至中免海南公司，中国旅游集团总部从北京迁入海口，国旅在海南动作频繁。10月11日，国务院印发促消费机制实施方案，提及将制定出台海南建设《国际旅游消费中心实施方案》，而海南政府此前也表示下半年推动海口市区免税店开业、琼海免税店开工，中免将与海免进行更多合作，有望享受海南免税政策红利。
        4、投资建议：  此次划拨方案，海免若顺利注入中免集团，一方面国旅将获得控股海口美兰机场免税店（利润占比26%），另一方面深度绑定海南旅游业，将享受更多政策红利。近期国旅受免税政策、三季报预期和高估值等负面因素影响，股价大幅回调，但成长逻辑并未改变，我们预计18-20年净利润为37.1/43.7/51.5亿元，对应PE估值为31x/26x/22x，继续推荐。
        5、风险提示：  宏观经济风险；政策风险；免税渠道整合不达预期。