摘  要：
        市场近期发生了什么？。十一长假以来，大类资产走势分化：A  股显著跌破前低，人民币汇率略微突破前期低点，商品温和上涨，债市在增量信息整体偏多之下，目前大致处于6  月底以来波动区间（以十年国开老券衡量：4.1-4.3%）的中枢位置（4.2%左右）。
        股债跷跷板的切换有何不同？国内来看，2  月切换之前，整体的市场预期仍然是“经济强+金融紧”的背景下，2018  年仍将是股强债弱的延续，此后逐渐price  in  经济的悲观预期。10  月的切换，下行压力已有共识，关键在于对冲政策能否见效。这决定了市场对于不同数据的敏感程度不同。
        为何今年4  季度的股市和去年四季度的债市如此相似？从交易的角度，这两拨行情均为逆势的吃饭自救行情，而在熊市抢反弹的过程中，高度一致的预期被打破，且均存在反馈螺旋，放大了下跌幅度。在  “一委一行两会”的“史上最强喊话”之后，如果前期股市的快速下跌告一段落，那么股债跷跷板之下的债市也大概率重回震荡态势。
        对未来的经济基本面和政策怎么看？综合经济下行压力和政策对冲，未来两到三个季度（特别是明年的二季度开始），作为债市的投资者可能会面对GDP  当季增速温和下滑（6.3%-6.5%），CPI  通胀显现压力（2.5%-3%）的宏观经济组合，由于投资者自2013  年以来并未基于通胀作为主要矛盾进行定价和交易，利率风险仍不能排除。
        我们怎么看待近期的行情的性质和未来走势？风险偏好主导下，债市佛系跟随。针对“经济下，通胀上”的宏观组合定价模式待定、全年浮盈的交易户和久期拉长的配置户入场动力有限、前期震荡形成的密集筹码分布区和过度透支的利好均需要充分的增量信息才能有效的打破。