从过去一段时间与机构的交流来看，市场对于10月份降准预期较为充分，或者说对于央行继续维稳流动性存在一致预期，表现在短端加杠杆的操作行为上。因此，此次降准本身在情理之中，只是降准的幅度以及时点看似超出市场预期。
        幅度“超预期”：净投放7500  亿，但更多为对冲后续到期MLF。此次降准投放的额度可能进一步用于对冲后续到期的MLF，逐步形成降准置换MLF，而MLF  置换到期逆回购，从而实现基础货币的缩短放长。
        时点“超预期”：从降准目的看择时的艺术。从目的性，以及降准本身被price  in  两个维度，我们认为此次央行置换式降准对债市利好有限。参考15  年的经验，对于债市而言，15  年多次降准降息但真正被市场理解为超预期的仅有两次。
        货币政策周期错位加大，利差压缩与汇率稳定不可兼得。历史上中美利差倒挂但人民币保持坚挺的原因在于汇率改革，人民币“补升值”，或经济基本面强劲的环境中人民币计价资产的赚钱效应吸引资金流入，同时伴随着货币宽松。当前，汇改和“补升值”的基础都不存在，而在基本面疲弱的背景下，本币资产的赚钱效应有限，货币政策也不可能持续边际宽松。
        因此，中美利差过窄甚至倒挂势必会造成人民币较大的贬值压力，只要央行对于人民币仍有阶段性的“底线思维”，那么长端利率下行就存在硬性约束。
        美债收益率曲线陡峭化，警惕四季度债市继续调整风险。长假期间美债收益率快速上行，随着后续市场对于美国经济前景的悲观预期逐步落空，未来美债收益率曲线反而可能面临阶段性陡峭化的风险。当前并不具备中美利差倒挂与人民币保持坚挺的条件，人民币贬值风险仍不可小觑，国内债市在面临美债以及汇率的双重压力下，仍有较大的调整风险。值得一提的是，长假期间原油价格继续上行，通胀预期可能成为另一个主要风险点，从而加剧债市的调整幅度。