而这也并非基数效应导致的，9  月出口环比相比季节性规律高  3  个百分点左右。今年以来，除了春节前后的波动以外，出口增速始终不弱，这里面反映可能有“抢出口”的因素。
        这隐含着未来出口相关产业链，在明年年初可能面临更大的下行压力。出口增速的偏强，与制造业  PMI  数据中的小企业生产分项处于历史高位是能够对应起来的。而与此相对应，新出口订单已降至  2015  年末以来的低点。当前“抢出口”是为了规避明年年初关税继续上调至  25%产生的额外成本，因此，这也意味着明年年初出口产业链可能面临更大的下行压力。
        中国进口增速也开始下滑，这意味着中国需求下降向全球溢出效应将增强。从进口角度来看，我们在此前的点评报告中指出，今年中国进口增速始终偏强。从结构来看，这可能反映了中游产业对于本轮经济周期反映相对滞后，而使得机电类产品进口增速持续偏高。而近两个月，机电产品进口增速已开始下滑，这意味着中国需求下降将开始向全球溢出，需关注全球经济的下滑速度是否会发生边际变化。
        往后看，中国对美出口增速下滑已是趋势，需关注中国对其他地区的出口。从美国口径来看，中国对美出口虽然不弱，但份额已下降，贸易战大背景下，中国对美出口增速下滑已是趋势。未来需关注中国对其他区域的出口变化，如  9  月中国对欧盟的出口增速已出现反弹，值得后续持续关注。
        风险提示：地缘政治风险；国内外经济、政策形势超预期变化