内生动能仍走弱。地产在棚改退潮后，压力将开始显性化。通胀读数有所上升，但尚未构成货币政策调整压力。
        经济内生动力在下滑，经历过政策考验后，支撑债券收益率中枢下移的关键因素仍然存在。
        二、从估值体系看市场状态
        中美利差对国内债市的指导意义可能并不强。虽然汇率压力大，但通过牺牲利率保汇率的可能性不大，也基本上排除了资金波动的可能。市场基本上排除了大的下跌风险，但是资金利率也可能下不动。
        只要资金稳定，资产与资金的之间carry足够，票息和杠杆就有保障。短端有望平稳，经济内生性下滑趋势没有结束，企业盈利恶化在持续，宽信用的幅度也有限，长债在经历过政策稳增长的考验后仍将下行，曲线将平坦化。
        三、曲线牛平，回调加仓，严防信用风险
        政策推向宽信用，信用收缩节奏放缓，大概率能够看到社融增速的边际改善，但难有大幅增长。债务监管+银行风险偏好及资本金约束，也加大了宽信用的难度。市场最大的制约因素在海外，可能是波动和回调的主要来源。但国内经济回落的趋势较为确定，地产下行压力增加，曲线有望走向牛市平台，波动和回调是加仓机会。
        融资环境并无实质性改善，加上盈利处于持续走弱中，中低等级主体的信用利差走阔可能还没结束。如果利率曲线是牛平，中低等级信用利差走阔也可能是大概率的。  
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期