信用违约也成常态。
        接下来，大概率出现“利率曲线牛平，中低等级信用利差走阔”的组合。
        系统性风险解除，中高等级套息空间足够，只要资金和资产之间的carry够，中高等级的票息和杠杆策略仍是最优。
        个体微观流动性有所改善，高收益债的个体价值将会凸显，但更多是alpha价值而非beta。
        二、从产业债主体的现金流谈起
        盈利增速回落，但并不是断崖式下降。但是存在明显的“幸存者偏差”，小企业更差了。民企压力大，跟企业税负率上升有关，发行人尤其是民企存在较大的减税空间。
        去杠杆节奏放缓但方向未变，但最大的问题是外部融资的现金流状况恶化。加上到期压力不小，中低等级产业债发行人压力一直存在。
        高等级产业过剩领域，行业利差已在历史低位。超额收益基本已经充分兑现，但优质资产缺乏，大幅走阔的可能性也不大。低等级实质性改善（基本面+融资环境）力度尚待观察，行业利差反而可能有走阔压力。
        “高土地库存+不动产”特征，地产的alpha价值依然值得关注。