①外部环境下的两个机会：与同业更快更好的整合并购机遇（参股红旗21%/中百29.86%）、与科技企业更好的合作窗口（京东/腾讯各持股11%/5%）；②公司战略与经营优化：云超、云创、云商、云金四大板块，以云超为核心，聚焦资源协同发展：
        （A）云超快速展店，推进大店到家：2Q18以来在福州（与腾讯合作卫星仓）、重庆（店内前置仓）等区域试点，预计未来将在一二三线城市先后推进，更有效的承接电商流量与技术赋能，促进大店同店增长，全面满足消费者“到店体验+到家服务”需求。（B）云创快速迭代，打造创新平台：1H18收入9亿元、亏损约4亿元，有望通过优化品类、谨慎选址、门店升级、提升线上运营等，收窄前台单店亏损率，预计或可于1H19实现前台盈利（对应日销1.8-2万元，毛利率20-25%）；1H18引入腾讯、创新工场等战略投资者，优化股权结构。
        空间与效率：①成长空间：2020年展望1000亿元收入，2023-2025年2000亿元；  ②效率有提升空间：公司2017年人效（69万元/人/年）/坪效（1.1万元/平米）/存货周转率（8.5次）/盈利能力（毛利率20.8%、净利率2.88%）/回报率（ROE  9.3%）整体优于同业，对标国际同业有提升空间，来自优化激励机制、供应链（品牌直采/品质定制/整合同业资源）、业态迭代，以及精简SKU、流程优化等。
        盈利预测与估值：预计2018-20年净利各15.5亿元、22.8亿元、30.8亿元，增长-14.7%、47.2%、35.0%；2018/10/11市值712亿元对应2019年31xPE  、0.8xPS  ，分部估值给以云超2019年32亿元净利25-30xPE，云创2019年88亿元收入1-1.5xPS，对应综合目标市值832-1011亿元，合理价值区间8.7-10.6元。另外，以DCF估值计算合理市值约1145亿元，合理价值11.97元，综合以上估值，最终给予公司2019年合理价值区间8.7-10.6元。“优于大市”评级。
        风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性  。