2018H1 实现营业收入326 亿元，同比增长19%，利润14 亿元，同比增长29%，实现同店增长3.3%，其中绿标店实现6.8%的较高同店增长；云超门店Q1、Q2 分别新开19、26 家。大区来看，次新区四川、陕西保持双位数同店增长，新区江西、湖北实现盈利，并在报告期内新增布局宁夏。
    云创业务：全渠道齐发力，APP 会员与店数大幅扩增。云创业务2018H1实现营业收入9 亿元，净亏损3.88 亿元。永辉生活门店Q1、Q2 分别新开47、49 家，超级物种门店Q1、Q2 分别新开11、8 家。永辉生活业态整体线上销售占比25%，APP 注册用户数量达到665 万，相较年初增加188%，我们预计下半年云创业务开店有望加速。此外，云商和云金业务亦加快拓展：云商业务方面，彩食鲜和富平云商供应链子公司合计实现营业收入接近10 亿元，合计净利润为-8470 万元；云金业务贷款总额突破7.6 亿元，完成金融收入同比增长130%，实现盈亏平衡。
    整体来看，供应链效率提升促毛利率大幅优化，新业务培育和股权激励摊销致业绩承压。2018H1 综合毛利率同比提升近2 个百分点，主因：生鲜、食用品等品类供应链效率改善促前端毛利率大幅提升，以及服务收入占比提升，其中生鲜、食用品毛利率分别提升1.66、0.74 个百分点。销售+管理费用率同比提升3.74 个百分点，部分来自云创、云商业务较高的费用率、本期形成的3.58 亿股权激励摊销，主因费用率提升幅度较大，使得2018H1 公司合并归属净利润较上年下降11.54%。
    投资建议：我们认为，生鲜食品新零售业态供给加剧、创新业务的试错成本，为公司短期业绩承压的主因。而公司中报显现出：生鲜供应链效率、跨区域复制扩张能力两项核心竞争力仍在不断强化，在此基础上云创业务的迭代以及腾讯流量的赋能有望为公司增添新的空间。我们预计2018-2020 年EPS 为0.17/0.26/0.39 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示： 
    1. 消费进一步大幅下滑，CPI 持续低迷；
    2. 新业态拓展效果低于预期。