H1 新增云超门店42家（闭店3 家），存量绿标店345 家（面积占比49.39%）、红标店276 家（49.11%）。新增永辉生活96 家（闭店11 家），存量生活店285 家。新增超级物种19 家，存量46 家。H1 签约门店存量259 家店。红标店同店同比+1.5%，绿标店同比+6.8%，集团同店同比+3.3%。
    收入端增长符合预期，创新业务拖累传统业务利润。云超业务，公司实现营业收入326 亿元，同比+19%；利润总额为14 亿元，同比+29%，毛利率提升带动利润增长高于收入增长。云创业务，公司营业收入同比+594%，永辉生活线上占比达到25%。永辉生活APP 注册用户数达到665 万，同比年初+188%，H1 云创亏损额为3.9 亿元（股权比例为46.6%）。云金业务，完成金融收入同比增长130%，实现盈亏平衡；贷款总额突破7.6 亿元。
    商品结构调整及服务型收入占比提升，毛利率提升，短期受新业务拓展及股权费用计提，费用率略有上升。财务数据，公司毛利率提升1.97%；其中服务收入同比+166.47%，服务占比达到7.02%，毛利率提升+6%，毛利额占比达到27.82%。零售主业，生鲜及加工的毛利率达到15%，提升1.66%，食品用品毛利率提升0.74%。费用率，H1 销售费用率+2.49%，Q2 单季+3.52%，门店拓展及人力成本增加导致；H1 管理费用率+1.25%，Q2 单季+1%，股权费用计提约3.44 亿元。
    维持强烈推荐-A。永辉生鲜供应链能力属于国内第一梯队，H1 报表核心关注创新业务亏损情况，短期内承压，但长期嫁接生鲜供应链，且商品结构不断调整，我们仍旧看好永辉的创新能力及应对新零售业态挑战的调整能力。预计2018-2020 年公司实现营业收入724.09/890.73/1077.39 亿元；净利润约为16.42/24.87/34.97 亿元，同比-10%/51%/41%，当前市值对应2018-2019年PE 约为40.9/27.0/19.2 倍。
    风险提示：业绩不及预期；开店速度放缓等；