云创上半年收入9 亿元，同增584%；亏损3.9 亿元，Q2 亏损与Q1 相较几乎持平。从门店扩张看，公司半年末拥有952 家门店，覆盖全国22 个省市，上半年新开云超/永辉生活/超级物种各45/96/19 家。从运营质量看，云超业务同店增长3.3%，其中红标店和绿标店同店增长分别为1.5%和6.8%，绿标店同店改善更为明显。公司整体月均坪效为953 元/平，较1H17 小幅下降3%，系扩张提速，新开店较多所致，未来红标店仍有较大提升空间。
    毛利率稳步提升，快速开店及股权激励摊销拖累净利率下滑
    1H18 综合毛利率为22.4%。其中零售主业的毛利率为17.4%，同比提升1.02pp。分品类来看，生鲜毛利率提升1.66pp 至15%，，主要系门店加强生鲜库存管控、产品结构优化所致；食品毛利率提升0.74pp 至19%，因不断孵化新物种所致。公司1H18 销售管理费率同比提升3.74pp 至19.95%，系股权激励摊销（3.44 亿元）叠加新店扩张所致。净利率为2.17%。
    盈利预测及投资建议
    公司覆盖全国22 个省市，未来仍将对成熟区加密和空白区域填白。同时凭借优势的生鲜品类构筑供应链壁垒，结合合伙人制度红利持续释放，且已完成对核心员工的股权激励，考虑永辉业内领先的经营能力和腾讯互联网赋能思路，后续内生效率改善和外延整合红利值得期待。预计公司18-20年归母净利润分别为19.5/28.5/38.6 亿元，EPS 为0.20、0.30、0.40 元，对应当前股价18PE 为34X，短期业绩因云创亏损和激励费用摊销有所受损，长期看公司迎合新零售趋势，且规模保持稳步扩张，维持“买入”评级。
    风险提示:互联网巨头加大线下布局，零售市场竞争加剧；全球采购和供应链整合不达预期；腾讯、京东入股赋能下，公司O2O 业务不达预期。