门店扩张加速+老店客流增长，带动收入同比增长21.47%
    公司18H1 收入同比增长21.47%，主要是公司新开门店数量持续增加，同时老店客流量增加带动老店业绩增长所致。公司费用的增长主要是公司持续引进高端管理、技术、经营型人才而增加的薪酬成本以及计提了3.58 亿元股权激励费用，此外，随着门店增加，公司费用支出也同比增加。
    拟入股湘村股份、闽威实业，生鲜供应链不断夯实
    6 月14 日晚，永辉超市发布公告，公司拟出资2.16 亿元、6720 万元参与湘村股份、闽威实业定增，约占两者定增后总股本的9.93%、19.69%。其中，湘村股份主营湘村黑猪的选育、养殖和销售，冷鲜肉、腊制品的生产及销售。2017 年湘村股份收入6.2 亿元，净利润1.09 亿元。闽威实业主营鲜鱼水产品及鱼加工食品等，2017 年闽威实业营业收入1.51 亿元，净利润1868 万。入股湘村股份、闽威实业使得永辉生鲜供应链进一步夯实，有望增值永辉品牌内涵，打造永辉品牌效应。
    云超扩张加速，创新业务云创不断迭代升级
    公司以生鲜为“品类杀手”，凭借强大生鲜经营能力不断扩张，随着公司供应链及物流体系的不断完善，公司云超扩张步伐不断加速，盈利能力不断提升。在云超板块盈利能力不断提升的趋势下，公司积极寻求业态创新，目前云创板块正处于不断迭代升级中。凭借公司强大的供应链体系，以及腾讯、京东、创新工场等科技赋能，公司有望实现二次腾飞。
    维持公司“增持”评级
    公司上半年度业绩低于预期，一是此前盈利预测未考虑创新业务云创的亏损，二是二季度消费景气度下滑。考虑公司云创板块亏损后，我们下调了此前盈利预测，预计2018-2020 年归母净利润分别为18.24（前值25.22亿）、29.17（前值34.9 亿）、38.34（前值45.04 亿元）亿元，其中云超板块净利润分别为24.4、30.56、38.2 亿元。我们认为云创板块属于公司创新业务，采用分部估值法更合理，暂不考虑云创板块估值，参考可比公司2018 年wind 一致性预测PE（均值35.25 倍），给予公司云超板块2018年35~40 倍PE，对应合理市值为856-978 亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：1）消费景气度下行影响公司业绩；2）公司为抢占市场份额，新业态扩张加速，导致前期较高的亏损；3）阿里等电商巨头为抢占市场，加大商超品类补贴力度，导致行业竞争加剧。