公司上半年业绩较去年同期下滑的主要原因为创新业务云创仍处于亏损期，此外，公司今年上半年较去年同期增加 3.58 亿元股权激励费用。
    预计云创业务对公司业绩负贡献为 0.75 亿元，云超单季度增速接近 25%。我们预计，公司云创业务上半年亏损 1.63 亿元，公司负担的亏损约为 0.75 亿元，根据我们的测算，如果剔除云创亏损和股权激励费用的影响，公司云超业务上半年的归母净利润约为13.66 亿元，较去年同期增长 29.48%，其中第二季度单季云超业务贡献归母净利润约为 3.85 亿元，较去年同期增长 23.63%。
    创新业务亏损收窄，主业保持稳健增长，公司股价上升通道确立。公司股价去年出现大幅上涨的主要逻辑有两个：第一，公司现金流结构迎来拐点，自身经营产生现金流足以覆盖展店和现金股利支付的支出，公司结束长期以来需要持续依靠融资发展的模式，进入股价和市值同步提升通道；第二，公司绝大部分异地区域实现盈利，未来的展店主要以区域加密为主，此外，阿米巴的合伙人经营模式开始释放效果，净利率进入趋势性向上通道。但是，从业绩角度来看，一个较大的不确定性来自于新业务的亏损。今年股价大幅下降的一个重要原因为云创业务亏损超预期。公司主业市场空间和市值空间巨大，未来股价走势的核心焦点为新业务的亏损情况。若新业务亏损控制在一定范围内，公司股价仍处于向上通道。从第二季度单季度的情况来看，二季度单季云创亏损约为 1.63 亿元，较一季度单季 2 亿元的亏损收窄，同时主业方面保持稳健快速增长，因此，我们认为，公司股价的向上通道重新确立。
    盈利预测、估值和评级：考虑到云创亏损及股权激励费用的影响，未来三年实现归母净利润分别为 18.11/25.04/33.17 亿元，实现 EPS 分别为 0.19/0.26/0.35 元，2018 年 7月 13 日收盘价对应的 PE 分别为 40.0 倍、28.9 倍、21.8 倍，维持“审慎增持”评级。      
    风险提示：云创亏损超预期