我国超市行业规模仅次于美国，2003-17  年CAGR  达6.2%。2011  年后受宏观经济放缓及电商冲击等影响，景气度持续下滑。2017  年线下零售整体复苏，叠加电商引流成本增高，冲击弱化、三四线消费升级，超市行业增速拐点回升至2.3%。国内超市行业集中度显著低于美国市场，缺乏市占率龙头。美国超市TOP1  沃尔玛市占率高达25.6%，中国市场TOP1  大润发市仅有1.9%，未能拉开差距。美国市场CR5  高达37.3%，而中国市场CR5  仅为6.8%。区域性垄断经营成为集中度低的重要原因。
        线下生鲜“农改超”稳步推进，生鲜超市2011-16  年规模CAGR为8.9%，加速增长，2016  年达1.3  万亿元，占整体生鲜升至约22%-28%，对标发达国家仍显落后，未来份额继续扩大势在必行。生鲜电商洗牌后，阿里、腾讯两逐渐入局，联手线下商超龙头孵化生鲜新零售场景，目前生鲜电商进入稳定期，2017  年达1418亿元，占生鲜整体由2013  年0.36%升至2017  年3%。
        供应链、管理、渠道、板块协同齐发力，共筑永辉核心优势。1、参股引资绑定优质上游供应商，培育标准专业化直采团队，直采比例超过70%，带来生鲜低价低损耗优势，结合覆盖17  省的冷链仓储配送中心深度整合生鲜产业链；2、推行扁平化  “合伙人方案”，层级由9  降为4  层；启用赛马机制，推动2011-17  年人效由44  万增至69  万元，CAGR  达7.6%，并于2017  年12  月首次推出限制性股权激励计划；3、新业态发力叠加华东区强劲，渠道迎来逆势扩张，2009-2018H1  公司门店由122  家增至952  家，CAGR  达27.3%。绿标店、永辉生活店、超级物种等新业态加快开店，2018H1  新业态展店数量贡献70%以上。扩张加速伴随店效优化，18H1  同店增速达3.3%；4、2017  年，公司形成以云超、云创、云商、云金四大板块携手共进的发展战略，打造零售生态闭环。我们预计  2018-2019  年公司实现净利润  16.18、23.58  亿元，对应EPS  为0.17、0.25  元，对应  PE  为47、32  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：创新业务开展不及预期；宏观经济波动影响消费；电商对线下分流；租金上涨等。