二、阅文凭借旗下自有平台+腾讯渠道+第三方渠道，全面覆盖数字阅读用户，搭建了囊括作家、文学内容、读者、渠道、内容改编合作伙伴的完整网络文学生态体系，形成以文学内容为核心，以用户付费阅读、与作家分成、IP  改编运营为盈利模式的商业生态。
        内容：业务核心，覆盖市场70%网络文学作品和50%以上热门出版书（根据招股书和腾讯UP2016  发布会）。公司中报显示18  年6  月百度搜索排名前20部网文作品中，有16  部出自阅文平台。作家：囊括行业近9  成的作家量，以及8  成的头部独家作家。2016  年百度搜索查询量排名，中国前50  位最受欢迎原创网络文学作家中的41  位已与公司订立独家许可合约。平台：自有平台+腾讯渠道+第三方渠道，其中手机预装/腾讯视频/微信读书是新用户重要来源。截至18H1，2.14  亿月活中自有平台月活1.06  亿，腾讯渠道1.07  亿。
        三、中国网文沉淀深厚，网文IP  是国内泛娱乐产业重要源头，阅文凭借在网文领域的领导地位，逐步挖掘并放大中国网文的价值，致力于打造中国“漫威”。1、付费阅读业务经过过去几年快速增长，成长为稳健的现金流业务，实现付费用户约1,100  万，付费率约5.0%，预计未来付费用户提升、新渠道价值挖掘驱动付费业务增长。2、IP  运营业务刚开始发力，是未来增长点。公司延伸产业链，从每年授权百余部IP  作品，逐步发力内容投资和制作，参投《庆余年》等多部头部剧，收购新丽大幅提升内容制作实力、提升产能，与腾讯生态（腾讯影业、社交、视频等）形成用户和渠道的强协同效应。从业内公司看IP  运营空间：财务方面，头部影视剧公司华策和头部电影公司光线2017  年归母净利润分别为6.3  亿元和8.2  亿元；从产能看，华策17  年首播15  部654  集，光线17  年上映13  部电影。
        四、投资建议：不考虑收购新丽，预计2018~2020  年归母净利润分别为人民币8.12  亿元、11.33  亿元、14.97  亿元，2018~2020  年EPS  分别为人民币0.90  元、1.25  元、1.65  元，当前股价对应2018~2020  年PE  分别为44  倍、32  倍和24  倍。假设收购新丽于18Q4  完成并于19Q1  开始并表，考虑股本摊薄，2019~2020  年阅文备考净利润为18.33  亿元和23.97  亿元，当前股价对应备考PE  分别为23  倍和18  倍。公司付费阅读仍增长，IP  运营开始发力，内容投资和制作“阅文+新丽”两条腿走路，是未来增长点。18H2  将有3~5  部投资影视剧开播并有望确认收入，另储备8  个投资项目，拥有充裕资金做影视项目投资。阅文作为网文龙头且业绩稳健增长，享有高于行业的估值溢价，考虑到目前披露的关于新丽的最新储备剧目信息较少，尚不能确定是否有充足项目支撑其承诺业绩，首次给予“谨慎增持”评级。
        五、风险提示：网文阅读时长可能下降；付费转化不达预期，盗版影响付费意愿；重点剧目延播导致业绩波动；新丽能否完成承诺业绩有不确定性。