回顾公司过去10年的PB估值曲线：①经济危机下的供需底部对应PB约1.1x，2008年受金融危机影响纸价大跌34%，导致公司业绩下修，股价回调幅度亦达30%；②产能过剩下的供需底部对应PB约1x，2011年造纸行业固定资产投资大增31.1%，供过于求导致2013年企业盈利大幅下滑，公司PB在1x附近徘徊2年；③市场情绪影响下的估值底部对应PB约1.5x，2016年初熔断机制的推出导致市场情绪急剧恶化，公司PB回落至1.5x附近后逐步回升。④我们认为，对于近期公司股价大幅回落，市场当前涵盖了较为浓厚的宏观悲观预期。而当前股价对应18年PB仅1.5x，情绪筑底已基本完成，如果不出现2008年10月次贷危机类似的经济回落，我们认为太阳纸业当前已经具备相当的安全边际。
        整体经营依然良好，成本端布局支撑盈利稳增。行业层面，9月以来，文化纸小幅提价，其余纸价基本稳定，据我们了解企业整体库存依然偏低。公司层面，管理层预计前三季度增长区间为20~40%（1H18增40%）；随着下半年纸价同比涨价对业绩贡献弱化，预计Q3单季增长约15~20%，公司整体经营依然稳健。三季度同比增长点主要来自18年20万吨特种文化纸，老挝  30万吨木浆，10万吨木屑浆、30万吨半化学浆、80万吨箱板纸线投产，至此，我们可以清晰看到公司的成长点已基本来自于成本端的布局。
        高管增持彰显发展信心，维持“强烈推荐-A”投资评级。持续看好公司老挝项目布局的长期成本战略，也为企业长期扩张打开市值空间。近期公司高管增持38万股，充分彰显管理层的发展信心；按历年平均30%的分红水平，目前分红收益率已达4%。预计2018-2020年净利分别为25.4亿元、31.2亿元、37.2亿元，同比增长25%、23%、20%，目前股价对应18年PE为7.5x，估值安全边际充足，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：浆价大幅走低，老挝项目运营不达预期。