文化纸和铜版纸贡献了公司67%的毛利，占比分别为41.3%和25.7%。上半年的营收增量17.77亿中，文化纸营收增量10.14亿。2018H1的平均纸价同比2017H1上涨幅度较大，双胶纸均价同比上涨15-20%，铜版纸同比上涨10%-15%，箱板纸同比上涨约20%。其中箱板纸的原材料废纸的同期价格涨幅大袋80%，导致其毛利率同比大幅下滑。因此后续公司继续投放80万吨的高档箱板纸项目，其盈利性有待进一步证明。
    纸价上涨幅度较大，后续关注新建产能的释放。（1）上半年20万吨的特种纸投产，预计营收贡献4亿左右。（2）80万吨的高档箱板纸，将于下半年完全投产。预计2018年下半年可以贡献6亿左右，但废纸价格上涨，对公司的盈利能力有很大的影响。（3）老挝30万吨化学浆上半年投产，目前处于试生产状态，未来主要供给公司自己，将降低公司成本，不会直接贡献营收。
    盈利预测：如果今年下半年文化纸和铜版纸价格不变，2018H2公司纸品的营收与2017H2相比将小幅下滑5%左右，达到97亿，再加上下半年新产能贡献10亿营收，预计2018年全年公司营收达到220亿。盈利方面，预计2018H2同比2017H2的净利11.5亿略有下滑，达到10亿。上半年净利12.28亿，再考虑新投放产能和老挝化学浆带来的成本减少，预计全年净利将达到24亿，对应EPS为0.93元。因此预计2018/2019/2020年营收分别为220亿/242亿/266亿，对应增速为16.4%/10%/10%，EPS为0.93元/1.02元/1.12元，增速为19.2%/10%/10%，根据可比公司情况和行业未来发展情况，给予公司10-12倍PE，对应合理估值区间为9.3元-11.16元，给予“推荐”评级。
    风险提示：文化纸和铜版纸价格下跌；老挝产能投放不及预期。