毛利率显著提升，销售费用率下滑：受益于毛利率提升与费用节降，上半年整体净利率为  11.7%，同比提升  1.7pct；毛利率方面，公司浆及纸制品的毛利率为  27.1%，同比提升  2.0pct，其中非涂布文化纸、铜版纸上半年毛利率分别为  31.6%（同比+4.6pct）与  33.7%（同比+6.1pct），显著受益于文化纸高景气度的盈利性提升；箱板纸毛利为  12.8%（同比-12.3pct），主要系原材料废纸价格大幅上涨所致；费用方面整体管控良好，销售费用率有明显下滑。
        行业高景气仍将持续：文化纸行业供需结构良好，供给端未来  2  年新增产能较少，包装纸受到环保及原材料影响，实际投放产能将明显低于预期；此外木浆与国废价格均高位企稳，在下游造纸供需良好基础上，原材料高价将对纸价形成明显支撑，行业高景气度仍将持续。
        下半年有望迎来旺季涨价行情：由于受淡季影响，Q2  文化纸与包装纸价格均有所回落，但下跌幅度较于历史来看属正常水平，并且我们判断淡季跌价一方面能够对进口纸形成抑制作用，另一方面有助于降低行业炒作情绪，保障渠道较低库存，7  月下旬开始，文化纸龙头相继发出铜版纸涨价函，目前已在逐步落实涨价，我们认为下半年有望迎来旺季涨价行情。
        盈利预测与评级：公司作为新型造纸领军企业，盈利能力出众，业绩长期稳健增长，产品结构合理，抗周期能力强，我们预计  18-19  年净利润分别  27.7亿、33.8  亿元，同比增长  36.9%、21.9%，目前股价对应  18-19  年  PE  为  8倍、7  倍，我们给予公司  18  年  10~12  倍  PE  估值，合理价值区间为  10.7~12.84元，给予“优大于市”评级。
        风险提示：原材料成本波动风险；纸价价格下跌风险。