浆纸项目产能渐次落地，巩固公司行业龙头地位
    根据公司项目规划，2018 年浆纸总产能有望达到602 万吨。20 万吨高档特种纸项目于3 月初顺利投产，老挝30 万吨化学浆项目已于6 月份顺利投产，产品转运国内提高自备浆比率，80 万吨高档板纸改建及配套工程项目进展顺利，36 号纸机已于7 月初正式投产，37 号纸机已于8 月份进入试产阶段，项目落地投产有望持续贡献增量利润。
    增资老挝基地推进海外布局，原材料自给规避政策风险
    海外布局原材料资源优势逐步显现。老挝二期拟投资建设40 万吨再生纤维浆板生产线和2 条年产40 万吨高档包装纸生产线，持续巩固公司行业龙头地位。国内资源禀赋不足导致原材料对外依赖度高，龙头纸企加速海外布局。老挝基地2010 年成立后持续推进“林浆纸一体化”，随着后续产能规划逐次落地，低成本原材料和全球化布局有望打开成长天花板。
    2018 年新增产能陆续投放贡献增量利润，各项业务超预期亮点多
    主要纸种受供需格局及成本推动持续涨价，龙头纸企成本转嫁能力强，吨纸盈利保持稳定。基于公司产能投产计划，预计2018-2020 年公司营业收入分别为231.0、261.0、279.1 亿元，归母净利润分别为27.3、33.6、37.8 亿元，当前股价对应2018 年8.4xPE，维持公司买入评级。
    风险提示
    经济增速下滑导致下游需求低于预期；行业价格战激烈，主要纸种价格大幅回落；溶解浆涨幅低于预期；新产能投放进度不及预期。