18H 公司偿还借款5 亿元、财务费用下降3,446 万元，剔除财务费用节省影响后扣非净利增约21%。分季来看，18Q1/Q2 收入增速分别为0.6%/0.1%、净利增速为116.6%/28.5%、扣非净利增速为53.3%/28.1%。Q2 收入、盈利增速环比均有放缓、略差于预期，但18Q2 如家同店RevPar 增速4.3%，较18Q1 2.9%环比提升，符合预期，产生差异主要原因是，收入端预计因直营店关店导致收入下滑，利润端预计因特许业务盈利弹性相对较弱、改造升级导致短期成本增加。
    战略聚焦特许业务，中高端品牌加速展店。如家酒店集团18H 收入33.32 亿元（基本持平）、归母净利3.29 亿元（+34.2%），占公司利润比达97%。截至18H，如家旗下酒店3,631 家，中高端占比13.2%；首旅157 家，中高端占比60.5%。18Q2如家旗下品牌新开店103 家，其中经济型52 家（全部特许）、中高端51 家（11 家直营）；但关店分别达到54/7 家。公司当前战略重点发展特许业务、展店以中高端酒店为主，18H 酒店管理收入增速超过8%，但直营业务由于关店、房量减少，收入同比下滑1.3%，使得如家整体酒店业务收入增速较低。从以往经验来看，如家Q4 展店最为集中，前三季度开店节奏会相对缓和，我们预计全年开店450-500 家计划大概率完成。
    Q2 RevPar 增速提升，但预计下半年会有放缓。18Q2 如家旗下酒店同店（18 个月成熟店）RevPAR 增4.3%，较18Q1 2.9%的增速提升显著，其中经济型增4.1%（vs18Q1 +2.6%），中高端增5.0%（vs 18Q1 +4.3%）。RevPar 增长驱动来自房价提升，出租率仍有小幅下滑。从月度来看，由于节假日、会议等分布变化影响，年初以来经营指标月度变动较大，Q2 来看，4、5 月回升非常明显，6 月放缓，预计Q3 由于基数原因还将有所放缓。我们认为随中高端品牌展店加速、结构占比提升，房价进一步提升预期相对确定。而短期出租率下滑我们认为很大部分受改造升级影响，后续随改造店建设、爬坡结束，预计将会回升。但总的来说，由于目前特许为业务发展重点，RevPar 不是唯一关键指标，应结合品牌输出、开店综合评估。
    首旅存量业务继续向好。南山景区保持平稳，18H 入园人数291.6 万人次（+6.4%vs18Q1 +0.3%），营业收入2.44 亿元（+2.2%），其中门票收入1.31 亿元（+7.87%），净利润8421 万元（+5.66%）。首旅存量酒店趋势与如家一致，18Q2 RevPAR 增4.0%，其中经济型增6.8%、中高端增3.8%，相对于18Q1 分别-0.9%/3.6%/0.1%的增速有显著提升。
    风险因素。经济不达预期导致行业不达预期，新开门店未能达到预期等。
    投资建议。公司出售燕京饭店所获投资收益预计Q3 确认，公司三季报预计将实现大幅增长。考虑该笔收益，并结合中报情况，下调公司2018-2020 年 EPS 预测为1.0/1.1/1.3 元（原预测为1.06/1.34/1.64 元），现价（19.17 元）对应 2018/19/20 年PE 分别为20/18/14 倍，2018/19/20 年EV/EBITDA 分别12/10/8 倍。公司当前估值已处低位，预计特许业务将带动公司业绩持续稳健增长，受经济波动影响将趋于弱化。公司短期业绩稳健，中期可期市场化机制引进、激励提升、整合潜力挖掘，长期受益 2021 年北京环球影城开业，建议积极配置，维持“买入”评级。