事件评论
        酒店业务表现强劲，景区业务稳健增长。2018H  酒店业务实现营收37.58  亿元（+0.24%），其中如家集团实现33.31  亿元，与上年持平；南山实现营业收入2.44  亿元（+2.17%）。酒店行业复苏、财务费用减少以及非经常性损益带动净利增长：（1）行业供需结构改善带动2018Q1/Q2  如家整体RevPAR  及同店RevPAR  分别提升4.0%/5.6%和2.9%/4.3%，主营业务增厚公司利润总额5072  万；（2）较早收到政府补助加上出售首汽股份10%股权等导致非经常性损益较去年同期增长2905  万元；（3）通过资金管理节约财务费用增加利润总额3446  万元。
        毛利率基本持平，期间费用率有所下降。2018H  毛利率维持94.86%高位，较去年同期基本持平；销售费用率及财务费用率下降带动期间费用率下滑2.01pct：良好资金管理下财务费用率降低0.87pct，销售费用率受直营店数量减少、折旧摊销及职工薪酬随之减少带动下滑1.93pct、管理费用率在特许店长增加带动薪酬增长情形下微增0.79pct。
        开店速度继续加快，房价提升逻辑得以验证。2018Q2  新开店数量达到135  家、较去年同期116  家明显加快，加盟和中高端占比分别提升至75.2%/15.1%。从经营数据上看，如家系整体/经济型/中高端RevPAR分别同比增长5.6%/3.3%/-4.8%，主要由ADR  带动，OCC  下滑明显预计与新开店较多、经济型直营店部分停业改造、公司销售策略变更有关。成熟期中端酒店RevPAR/ADR/OCC  分别同比增长4.3%/7.0%/-2.2%。
        看好公司受益于行业发展和自身结构调整、逐步释放业绩。公司有望在本轮酒店复苏-上升周期中实现业绩与估值提升的戴维斯双击；考虑三季度出售燕京饭店投资收益，上调18-20  年EPS  分别为0.95/1.06/1.25元，对应当前股价PE  分别为20/18/15  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  
        1.  经济增速放缓拖累酒店业消费；
        2.  公司旗下酒店业务整合不达预期；
        3.  中档酒店竞争加剧致使行业毛利率下降。