其中，Q2 实现营收20.8 亿元/增长0.11%，归属净利润2.6 亿元/增长28.5%，扣非后归属净利润2.6 亿元/增长28.1%。
    评论：
    1、整体收入小幅增长，如家贡献主要业绩增量。上半年公司收入微增0.35%，主要是关闭部分直营店，新开酒店多为加盟店，且部分经济型门店停业升级改造。上半年归属净利润增长41.2%，主要因今年如家较早收到政府补助和出售首汽股份10%股权，扣非后净利润增长32.1%，其中，如家贡献主要增量，景区业务小幅增长，以及偿还贷款节约财务费用所致。
    2、如家上半年利润增长34.2%，基本符合预期。如家酒店上半年实现收入33.3亿元/与同期持平，归属净利润3.3 亿元/增长34.2%。拆分后，如家Q2 收入17.8亿元/下降0.4%，归属净利润2.74 亿元/增长31%（假设Q2 收到补助），增速较Q1（+55%）及2017Q2（+60%）下降，主要是同期基数较高。如家业绩增长得益于：1）经济型改造有所成效，房价大增7.1%；2）中高端酒店开始逐步贡献业绩增量；3）开店速度加快，Q2 新开135 家。
    3、改造致入住率下滑，平均房价加速上涨。如家Q2 开业满18 个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR 分别增长-2.2pct/7.0%/4.3%，较Q1（-2.0pct/5.4%/2.9%）大幅提速，略低于17Q2（RevPAR+4.9%）。一方面，Q2 是酒店小旺季，但如家直营店停业升级改造，拖累整体入住率；另一方面，前期改造酒店初见成效，平均房价涨幅再创新高，随着如家存量升级的逐步推进，酒店房价有望复制汉庭增势。分档次来看，经济型Q2 同店RevPAR 增长4.1%，高于Q1(+2.6%)，略低于17Q2（+4.6%），全部由平均房价（+7.1%）推动；中高端Q2 同店RevPAR 增长5.0%，高于Q1（+4.3%），低于17Q2（+8.8%），主要是同期基数较高且中档酒店并表范围有所增大。
    4、Q2 开店同比提速，整体向中档和加盟方向发展。Q2 公司新开酒店135 家（14家直营，121 家加盟），同比提速（17Q2 开业116 家），其中经济型开业52家，中高端53 家，其他类别30 家。公司新开的53 家中高档酒店中，和颐/如家精选/如家商旅/金牌驿居分别开业6/5/32/4 家。截止2018 年6 月末，公司已签约未开业和正在签约店有612 家/环比提升67 家，新店储备充足，确保完成全年开业450 家的计划。
    5、首旅原有酒店业务表现亮眼，南山景区利润小幅增长。上半年首旅原有酒店整体入住率/平均房价/RevPAR分别增长0.5pct/3.2%/4.0%，较Q1（+0.3pct/-1.4%/-0.9%）大幅提升，或受3-4月北京会展影响，旗下酒店京伦饭店、首旅建国和首旅京伦利润大幅增长，南苑股份同比减亏。上半年南山景区业绩增长平稳，实现收入2.4亿元/增长2.2%，实现净利润8421万元/增长5.7%。 
    6、毛利率与同期持平，销售费用同比减少。公司上半年毛利率为94.9%/下降0.2pct；销售费用率67.2%/下降1.9pct，主要是关闭直营店使得折摊和职工薪酬支出减少；管理费用率12.3%/上涨0.8pct，主要是特许店店数上升导致特许店长薪酬同比上升；Q2财务费用3805万元，同比减少2173万元，环比减少586万元，主要是公司用经营性现金流偿还部分贷款，利息支出不断减少。 
    7、投资建议：首旅中报业绩基本符合预期，如家主动推进直营店升级改造，导致入住率下滑，但房价涨幅再创新高，推动RevPAR持续增长。近期市场担忧下半年消费和经济形势，导致酒店板块股价大幅回调，实际上，如家的经济型升级和中档开店的效益还未充分反应到盈利端，未来仍有内生成长潜力，建议逢低配置。我们维持18-20年净利润预测为9.1/12.0/14.6亿（如果考虑18年7月转让燕京饭店股权，新增税前投资收益1.26亿元，则18年净利润预测为10亿元），增长43%/33%/21%，对应PE为20x/15x/12x，维持"强烈推荐-A"评级。 
    8、风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。