三、首旅存量酒店RevPAR 为259 元/+4.0%，房价为395 元/+3.2%，出租率为65.6% /0.5pct：
    1）中高端酒店的RevPAR 为291 元/3.8%，房价为464 元/+3.4%，出租率为62.8%/+0.2pct；
    2）经济型酒店的RevPAR 为122 元/+6.8%，房价为157 元/+4.6%，出租率为77.7%/+1.6pct。
    四、开业酒店达到3,788 家，Q2 新开135 家店：1）经济型酒店3,016 家，新开52 家，全为加盟店；2）中高端酒店573 家，新开53 家，直营/加盟为11/42 家。
    H1 财务数据：
    营收40.02 亿元，同比增长0.35%；归母净利润3.4 亿元，同比增长41.23%。
    简评
    新开门店压低经营数据，成熟店运营良好
    从经营表现来看，今年Q2，如家酒店RevPAR 的提升完全由房价带动：1）经济型、中高端的成熟店价格均大幅提升，使得存量酒店带动RevPAR 提升4.3%；2）中高端酒店的比例结构性改善，Q2 末时中高端酒店占比达13.16%，较去年同期提高5.5pct，大幅抬升平均房价水平，进一步推动RevPAR 增速达到5.40%。
    此外，如家中高端酒店数据均呈现下滑态势主要是由于新开门店拖累。去年同期，如家的中高端酒店仅254 家，至今年Q2 末，中高端酒店已经达到478 家，净增加224 家，报告期内统计的成熟门店仅211 家（门店数占比44.14%）。考虑到成熟的中高端酒店房价、出租率均呈现正向增长，公司酒店经营情况在新店爬坡期仍有望保持快速提升。
    酒店保持稳健扩张，加盟比进一步提升
    今年H1 内公司酒店净增加219 家（84+135），基本符合全年450 家的开店计划。H1 内中高端酒店在新店中占比37.44%，距离50%以上的目标还有一定差距，下半年中高端酒店开业有望提速。公司的扩张主要以加盟形式，并且关闭经营状况较差的直营店。Q2 末，公司的直营比已经降至24.79%，较同期下降3.18pct。
    地域上，公司在北京/上海/江苏+山东+浙江的酒店数占比分别为6.79%/9.11%/27.49%，目前扩张的增量酒店主要在北京、上海、江苏、山东、浙江之外地区，但这五个地区的酒店数量在总数上已经达到43.4%。
    收入保持稳定，扩张战略促进盈利水平上升
    公司酒店及景区分别实现收入37.58、2.44 亿元，同比增长0.24%/2.17%。其中，如家实现收入33.31 亿元，微降0.03%；归母净利润3.29 亿元，同比增长34.19%。
    报告期内，公司盈利水平有所提升。净利率较同期提升2.66pct，达到9.18%，销售/管理/财务费率分别-1.93pct/0.79pct /-0.87pct，其中，销售费率下降主要得益于公司关闭了经营不善的直营店，从而折旧及人工等费用合计减少了6,766（5220+1546）万元；管理费率提升则是公司的加盟店增加后，店长的薪酬上升所致；同时，在公司的资金管理下，财务费用降低3,446 万元。
    投资建议：我们认为公司酒店仍在向上通道，叠加公司在经营层面的优化，能够实现收入与利润的双收。短期有望受益于增量酒店及新开门店的爬坡过程，长期有望通过加盟等轻资产扩张方式获得稳定收益。预计2018-2020 年EPS 分别为1.08、1.37、1.53 元，目前股价对应PE 分别为18X、14X、13X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：酒店行业竞争加剧影响盈利；宏观经济不及预期；酒店扩张不及预期。