Q1 收入微增0.6%，由于公司关闭部分直营店，新开酒店多为加盟店，且部分经济型门店停业升级改造，因此收入增幅较小。Q1 实现归属净利润7539 万元/增长116.6%，主要因今年如家较早收到政府补助，扣非后净利润增长53.5%，其中，如家贡献主要增量，景区业务小幅增长，以及偿还贷款节约财务费用所致。
    2、如家Q1 净利润增长约50%，克服不利影响，延续强势表现。如家酒店集团Q1 实现收入15.6 亿元/增长0.4%，利润总额1.07 亿元/增长47.6%，若剔除政府补助1717 万元，按整体有效税率推算，如家Q1 归属净利润约为6127 万元（不含政府补助），同比增长54%。考虑到如家在Q1 实施了100 家直营店停业升级改造，RevPAR 增速也有所放缓，但其盈利内生增长并不弱，盈利修复仍在延续。
    3、淡季入住率下滑，房价加速上涨，RevPAR 保持增势。如家Q1 开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR 分别增长-2.0pct/5.4%/2.9%，较Q4（1.8pct/4.3%/6.5%）有所放缓。一方面，因为有100 家直营店停业升级改造，拖累整体入住率；另一方面，1-2 月淡季入住率较低，3 月转旺季后入住率提升幅度有限，因此Q1 整体入住率下滑，但平均房价涨幅创新高，表明酒店需求端仍然强劲，依靠涨价可以实现RevPAR 的持续增长。分档次来看，经济型Q1 同店RevPAR 增长2.6%，低于Q4(+6.5%)，全部由平均房价（+5.3%）推动，其涨幅也再创新高；中高端Q1 同店RevPAR 增长4.3%，略低于Q4（+5.8%），同样也是由房价上涨所贡献（+4.3%）。
    4、Q1 开店同比提速，整体向中档和加盟方向发展。Q1 公司新开酒店84 家（3家直营，81 家加盟），由于春节期间难以施工，公司开业家数环比减少，同比提速明显，其中经济型开业30 家，中高端29 家，其他类别25 家。公司新开的29家中高档酒店中，和颐/如家精选/如家商旅/金牌驿居分别开业5/3/15/2 家。截止2018 年3 月末，公司已签约未开业和正在签约店有545 家，新店储备充足，确保完成全年开业450 家的计划。
    5、首旅原有酒店业务平稳，南山公司利润小幅增长。Q1 首旅原有酒店贡献收入2.1 亿元，同比增长2.85%，整体RevPAR 表现稳定。由于Q1 三亚旅游市场持续增长，南山景区实现利润总额 8927 万元，同比增长7.17%。
    6、Q1 毛利率与同期持平，财务费用环比继续减少。公司Q1 毛利率为94.5%/下降0.4pct，销售费用率71.0%/上涨9.9pct，管理费用率13.2%/下降10.8pct，主要是原列示为管理费用的部分折旧及摊销费用重分类至销售费用。Q1 财务费用4390 万元，同比减少1272 万元，环比减少455 万元，主要是公司用经营性现金流偿还部分贷款，利息支出不断减少。
    7、投资建议：Q1 为酒店消费淡季，同时如家推进直营店升级计划，一定程度上影响了RevPAR 的增势，但其业绩高增长仍在延续，当前的经济型升级和中档开店效益还未释放，未来成长动能充足。近期市场对酒店前景担忧，加之定增解禁影响，导致股价回调。但业绩的高增长仍在延续，短期回调带来买点，我们看好酒店业龙头的成长之路，维持18-20 年净利润预测为9.1/12.0/14.6亿，增长43%/33%/21%，对应PE为25x/19x/16x，给予18 年30x~35x 目标估值，目标价33~39 元，空间20%~40%，维持“强烈推荐-A”评级。
    8、风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。