报告期内，公司实现营收40.02  亿元，同比增长0.35%，其中，酒店板块实现营收37.58  亿元，同比增长0.24%，其中，特许业务规模继续扩大叠加RevPAR  继续提升，收入增加5,041  万元，增长8.26%，酒店直营业务由于关店影响，房量减少，直营酒店收入减少4,147  万元，下降1.32%；景区板块实现营收2.44  亿元，同比增长2.17%；实现利润总额52,613  万元，同比增长27.73%，增量构成：1）酒店及景区业务业绩贡献增量利润总额5,072  万元；2）节约了财务费用，比上年同期增加利润总额3,446  万元；3）去年同期较早收到政府补助及公司出售首汽股份10%股权等因素影响，非经常性损益比上年同期增加利润总额2,905  万元；如家2018  上半年实现营业收入333,118  万元，与去年基本持平，实现利润总额47,171  万元，同比增长25.03%，实现净利润33,278  万元，同比增长36.75%。
        18  上半年新开店219  家，净开76  家，签约门店增加124  家，中高端净开70  家。截止2018  年上半年末，公司酒店数量3,788  家（含境外1  家），比年初增加76  家，客房间数383,396  间，比年初减少1,347  间；18  年上半年新开店219  家（Q1/Q2  分别为84/135  家），净开店76  家（Q1/Q2  分别为21/55  家），其中如家新开店和净开店分别为211  和77  家，新开店方面，直营店17  家，特许加盟店202  家；经济型新开店数量为82  家（直营0  家），中高端新开店数量为82  家（直营14  家），其他55  家（管理输出52  家）；净开店方面，直营店-24  家，特许加盟店100  家；经济型-19  家（直营-34  家），中高端70  家（直营13  家），其他25  家；公司直营店占比进一步下降至24.79%，其中如家直营店占比为25.14%，较去年同期下降3.29pct；中高端酒店数量573  家，占比15.13%，客房间数71,862  间，占总客房间数的18.74%，较去年同期增加4.12pct；截止18  年上半年末，已签约未开业和正在签约店为612  家，较年初增加124  家。
        如家  18Q2  整体和同店RevPAR  均较Q1  增速提升，ADR  增速创新高，入住率连续两个季度下滑。17Q1/Q2/Q3/Q4/18Q1/Q2  整体RevPAR  分别同增4.5%/6.7%/8%/7.2%/4%/5.6%，同店RevPAR  分别同增2.90%/2.50%/4.90%/5.90%/6.50%/4.30%；分类型来看，经济型增速Q2  改善，17Q1/Q2/Q3/Q4/18Q1/Q2  经济型RevPAR  分别同增2.2%/4.2%/6.1%/5.3%/2.2%/3.3%，同店RevPAR  分别同增1.9%/4.6%/5.8%/6.5%/2.6%/4.1%；中高端快速扩张和区域下沉背景下连续3  个季度负增长，Q2  有所收窄，17Q1/Q2/Q3/Q4/18Q1/Q2  中高端RevPAR分别同增8.4%/2.7%/1.3%/-3.4%/-6.7%/-4.8%，同店RevPAR分别同增12.1%/8.8%/7.2%/5.8%/4.3%/5%；首旅原有存量酒店延续增长。
        盈利预测及投资评级：18Q2  经营数据较Q1  改善，房价上涨和中高端比例提升带动RevPAR  持续向上，Q2开店提速，签约门店持续增长为未来先开店提供良好保障，随着中高端和加盟收入占比提升，净利率稳步提升，短期受到宏观经济增速下滑悲观预期影响，估值出现较大幅度调整，18  年经济型直营门店改造升级和中端扩张提速是核心看点，19  年北京将迎来为期6  个月世界园艺博览会有望提振地区酒店业，因公司出售燕京饭店影响，我们调升18  年盈利预测，预计18-20  年EPS  为0.99/1.06/1.25  元（18  年出售燕京饭店贡献EPS  为0.10），因送股对19-10  年EPS  进行调整，2018  年8  月29  日收盘价对应的PE  分别为20/18/15  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar  增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险等。