南山公司上半年入园人数281.6 万人次（+6.4%），实现营业收入2.44 亿元（+2.2%）；实现净利润8421 万元（+5.66%）。今年景区门票降价已逐步推进，门票收入上相对有所承压。
    开店进展符合公司预期，新品牌如家商旅推进加快。2018Q2 公司新开店数量为135 家，净开业55 家（2017 年Q2 开店152 家，净开业69 家）；从612 家签约门店数量来看完成全年计划基本没有问题。二季度，经济型酒店新开店数量为52 家；中高端酒店新开店数量为53 家；其他30 家，其中管理输出酒店27 家。不考虑管理输出情况下，新开店中中高端占比50%，考虑管理输出下，中高端占比39.26%。中高端如家商旅开店32 家，远超过其他品牌，公司主打如家商旅的计划不变。我们强调，酒店集团通过升级品牌可以获得结构性调整和估值溢价。ADR 的长期上行需要依赖结构性的变化。
    ADR 提升仍是今年主旋律，入住率紧密跟随经济变化。同店数据来看，2018Q2，入住率下滑2.2 个pct 至85%。其中，经济型受到上半年客房改造升级的影响，入住率下降2.4pct至85.1%，中高端入住率基本持平，保持在83.6%（+0.6pct）。房价提升情况比较乐观，二季度经济型、中高端房价分别提升7%/7.1%，经济型升级后ADR 提升的空间将被一定程度上拉高。受ADR 提升影响，经济型/中高端Revpar 分别提升4.1%/5.0%，总体来看，Q2 同店数据表现优于Q1。根据STR 的数据来看，入住率同样存在下滑趋势，而ADR 增速表现出触顶迹象，说明龙头公司的提价能力要优于整个行业，因此仍会存在一定的超额表现。
    盈利预测与投资建议：由于酒店行业60-70%的需求来自于商旅，因此其周期与经济周期同步性较高。近期经济承压使得行业的需求预期较为疲软，我们认为在几大酒店集团逐步提升连锁店比例的趋势下，其周期性将逐步减弱，消费成长属性下从中长期角度更多的需要考虑开店的量与质。考虑到出售燕京饭店20%股权所获的1.26 亿投资收益（税前）预计投将进入下半年报表，预计2018-2020 年的净利润为9.35/10.53/12.41 亿元，EPS 分别为0.96/1.08/1.27 元，对应PE 为20/18/15 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：信息安全风险；下半年商旅和休闲需求增长不及预期