投资要点：
        投资建议：因H1  销售费用投放力度加大致业绩低于预期，下调公司2018-20EPS  预测至1.06、1.21、1.45  元（前次预测1.22、1.49、1.76元），参考可比公司给予公司2018  年30  倍PE，下调目标价至31.2元（前次预测39.08  元），增持。
        收入符合市场预期，业绩略低于市场预期。2018H1  公司实现收入、归母净利399  亿、34  亿，同比19%、2%，其中Q2  收入、利润200亿、13  亿，同比14%、-16%。H1  扣非净利32  亿元，同比增4%，其中Q2  扣非净利12  亿元，同比降16%。
        收入符合市场预期，销售费用投放力度加大导致业绩低于预期。H1液体乳收入265  亿元，同比增21%，预计相比较价格提升，销量增长为主要贡献力量。分产品来看，预计公司核心单品安慕希、金典增速分别达40%、20%，受益于产品结构改善，虽原奶成本略有上升，但液体乳毛利率保持平稳。二季度开始竞争趋于激烈，为保证市场地位、品牌形象，叠加新品推出后需要强化推广，公司加强销售费用投放，其中广告宣传费同比增长40%，受此影响H1  销售费用率同比升2.7pct  达25.7%，其中Q2  销售费用率达28.3%，同比升3.9pct，达10  年以来单季度最高水平，仅次于三聚氰胺时期的08Q4  和09Q2。受此影响，H1  整体净利率同比下降1.4pct  至8.7%，其中Q2  净利率6.7%，同比降2.6pct。
        费用投放夯实公司核心竞争力，看好未来费用投放边际改善。受益销售费用投放力度加强，公司竞争优势持续增强，18H1  公司液体乳市占率达35.8%，同比提升2.4pct，预计未来有望继续提升。当前费用投放已处历史高点，长期持续可能性不大，叠加新品推出后消费者接受度已基本到位，预计未来费用投放力度有望边际下降、静待净利率重回上升通道。
        核心风险：食品安全发生风险，竞争持续加剧风险