销售费用率29.82%/+0.41pct，管理费用率11.40/+0.02pct。财务费用率-1.41%，去年同期为-0.69%。我们预计18-20 年EPS1.05/1.28/1.73 元，目标价34.60-36.69 元，维持买入评级。
    H1 餐饮业务发展稳健，食品收入快速增长，毛利率明显提升
    餐饮H1 收入3.26 亿/+6.5%，毛利率41%，新开门店拖累毛利率。月饼销售主要集中下半年，H1 食品收入以速冻、年货等产品为主。食品18H1 收入4.96 亿/+21%，主要因速冻技改项目完成新增生产线及年货较快增长。
    主营食品业务的全资子公司利口福收入4.22 亿，我们预计收入增速超20%，净利润2092 万，剔除所得税调整影响增58%，一方面H1 净利润占全年比重仅5%，季节波动较大；一方面H1 毛利率35.76%，同比提升3.6pct，考虑17 年速冻/腊味及饼酥等产品毛利率分别为32.88%/35.76%，毛利率提升预计与品类结构调整、高毛利率的产品占比增加有关。
    H2 边际产能拓展顺利，销售回款情况良好
    17 年Q3-Q4 收入占比46%/23%，净利润占比46.31%/41.62%，月饼季节性较强，Q3 业绩对全年影响较大。产能方面，月饼车间已完成综合技改并新增一条生产线；联营公司德利丰积极筹备投产工作，补充馅料及饼酥类产品的产能需求；新设立粮丰园弥补部分产能短缺。销售方面，18H1销售商品、提供劳务收到现金10.80 亿/+20.09%，存货1.77 亿/+26.12%，预收款2.88 亿/+35.39%，有中秋节错位（17 年中秋节10 月4 日，18 年9 月24 日）影响，我们预计Q3 旺季月饼销售回款情况良好，H2 有望维持较快增长，我们预计Q3/Q4 收入增17%/17%，归母净利润增42%/-7%。
    食品业务毛利率快速提升，产能扩张带来看点，维持买入评级
    2020 年前后伴随湘潭、梅州两大生产基地建成，产能有望扩张带动业绩增长。餐饮预计发展稳健，伴随广深地区门店稳步扩张，有望持续以“广州酒家”老字号树立品牌。食品业务收入增速、毛利率提升略超预期，原预计18-20 年EPS 0.99/1.15/1.50 元，调整至1.05/1.28/1.73 元。我们预计18 年食品/餐饮业务分别贡献净利润3.6/0.6 亿元，可比食品、餐饮公司18年平均PE35/24 倍，考虑公司餐饮业务具有较强区域品牌优势，分别给予食品/餐饮业务18 年34-36/28-30 倍PE，目标市值139.78-148.23 亿，目标价34.60-36.69 元，维持买入评级。
    风险提示：生产基地建设进展不达预期、异地市场拓展进展不顺。