评论：
    . 受益于产品价格大涨和钴产量提升、2018 年上半年业绩同比大幅增加。2018年上半年，价格：公司涉及产品市场价格均同比大幅上涨，LME 铜、MB钴、Mo60B 钼铁、65%白钨、巴西铌铁和MAP 的价格分别为6,951（+20%）美元/吨、40.99（+77%）美元/磅、11.09（42%）万元/吨、1,709（ +43%）元/吨度、21（+6%）万元/吨和399（+14%）美元/吨。销量：钴增铜减，其他基本平稳，铜、钴、钼、钨、MAP、铌的销量分别为8.42（ -23%）万吨、0.9（ +23%）万吨、0.8（-2%）万吨、0.57（+1%）万吨、0.45（+5%）万吨、54（-1%）万吨。收入：大幅增加24.04 亿元至140.6 亿元，其中TFM 铜钴业务增收17.05 亿元。
    . 2018 年第二季度毛利环比小幅下滑、所得税减少。2018 年第二季度公司毛利小幅下滑5.64 亿元至27.73 亿元，直接原因为收入减少8.04 亿元所致。价格：因6 月份开始，铜、钴等价格普跌。产量：铜钨增、其余下滑。铜、钴、钼、钨、MAP、铌的产量分别为4.48（+13%）万吨、0.42（-14%）万吨、0.34（-27%）万吨、0.31（+16%）万吨、0.27（-3%）万吨、27（-1%）万吨。受毛利下滑影响，公司利润总额下滑5.32 亿元。但因企业所得税减少4.22 亿元和少数股东损益减少1.34 亿元，公司第二季度净利润增加0.23 亿元至15.73 亿元。
    . 受铜钴价格下跌或致2018 年第三季度业绩承压。第三季度：价格：假设，第三季度剩余时间产品价格维持在当前水平，则第三季度公司相关产品总体回落，LME 铜、MB钴、Mo60B 钼铁、65%白钨、巴西铌铁和MAP 的价格分别为6,178（-10%）美元/吨、35.14（-18%）美元/磅、12.19（11%）万元/吨、1,631（-4%）元/吨度、21.3（+0%）万元/吨和424（+6%）美元/吨。产量：铜增量或可观。根据2018 年生产指引，假设三四季度产量平均分配，则铜、钴、钼、钨、MAP、铌的产量分别为5.66（+27%）万吨、0.39（-7%）万吨、0.31（-7%）万吨、0.29（-5%）万吨、0.21（-6%）万吨、30.54（+13%）万吨。
    . 盈利预测、估值及投资评级。根据市场，我们将2018 年铜均价预测下调355美元/吨至6,645 美元/吨；2018E/2019E/2020E 钴价格分别下调0.82/8.9/15.4(美元/磅)，将2018 年企业所得税下调4.02 亿元至20.09 亿元，其余假设均不变。则预计公司的归属净利润分别为47.86/52.08/47.44(亿元)，此前预测分别为45.89/52.57/54.48 (亿元)，对应的EPS 分别为0.22/0.24/0.22(元/股)。对应8 月30 日收盘价4.81 元，PE 分别为22/21/23(倍)。鉴于公司为铜钴行业龙头、铜价格仍有上涨空间和充沛的现金流，维持公司“推荐”评级。
    . 风险提示：铜钴等价格下跌、铜钴产量不及预期、刚果（金）税收增加超预期