核心优质资产持续发力，利润水平创历史新高。报告期内，TFM  钴产量达到9029  吨，同比增长22.6%，创历史新高，同时得益于钴价高位，TFM铜C1  成本降至-1.04  美元/磅（原指导区间-0.44~-0.4  美元/磅），公司铜钴业务毛利率达46.%，同比提高8.9PCT；钼钨业务得益于价格上涨和公司成本管控，毛利率提升10.6PCT  至58.7%，创A  股上市以来最高值。今年7  月以来钼价格进入快速上涨阶段，未来将进一步催化公司业绩弹性。
        现金流强劲，财务结构持续优化。2018  年上半年，公司经营现金流净额54  亿元，同比增加54%，货币资金期末余额266  亿元，同比增加112%；同时得益于定增募资到位，资产负债率持续下降至52.7%，汇率风险和利率风险降低，公司持续经营能力和抗风险能力居行业前列。
        多元化资产组合，坚定国际矿业巨头成长逻辑。公司当前是全球第二大钴生产商，领先的铜生产商；全球第五大钼生产商，最大的白钨生产商；同时也是全球第二大铌生产商和巴西第二大磷肥生产商。公司不仅拥有世界级的优质矿山，同时拥有成熟的并购经验，逐渐成长为全球矿业巨头。
        持续看好公司各板块业务下半年业绩释放。1）钼钨、铌磷产品价格均进入上行通道，铜钴价格下半年有望筑底回升，公司主营业务盈利弹性将持续释放；2）公司拥有大量优质低成本矿业资产，利润水平居行业前列，持续经营能力强；3）公司债务结构持续优化，利息成本大幅下行，现金流强劲。
        风险因素：宏观经济不及预期，金属价格下跌，海外资产运营风险。
        盈利预测及估值：我们维持公司2018-2020  年归属于母公司净利润预测分别为66.20/77.87/84.51  亿元，对应EPS  分别为0.31/0.36/0.39  元。当前股价4.98  元，对应2018-2020  年PE  为16/14/13  倍。考虑公司业务多元以及A  股上游矿业公司的合理溢价，  选用PB/ROE  方法进行，结合公司2018  年ROE  预测值17.9%，根据行业可比公司PB/ROE  比值关系，计算得到公司2018  年PB  值4.0  倍，对应目标价8.20  元/股，维持“买入”评级。