公路由于高基数原因，新签订单下滑15.44%，城轨受政策影响，负增长29.23%；勘察设计新签订单119.31，YOY+23.64%；工业制造105.83亿，YOY-7.63%；物流与物资贸易430.25 亿，YOY+10.96%；房地产开发410.20亿，YOY+16.88%；其他业务新签订单55.63 亿，大幅增长181.51%。从订单储备来看，截止上半年公司在手未完成订单2.61 万亿，是2017 年营业收入的3.84 倍，为历史最高水平，订单储备充足。随着本轮扩内需、稳增长政策的逐渐兑现，公司有望显著受益铁路、城轨等基建市场回暖，订单增速或逐渐企稳。
    . 盈利能力提升助推利润快速增长：报告期内公司实现营业收入3089.81 亿，同比增长6.93%，归母净利润80.09 亿，同比增长22.78%，毛利率提升是推升公司利润增长的主要原因。公司上半年公司毛利率为9.7%，提升0.86pct.。分结构来看，工程承包业务毛利率7.7%，上升0.53pct.，主要受益于基建业务内部的结构调整以及PPP 等投资业务收入比重提升；勘察设计、房地产及其他业务毛利率分别为33.72%、22.68%、10.91%，分别提升2.62pct.、3.50pct.、1.15pct.，工业制造业务毛利率为23.87%，下滑3.46pct.。上半年公司净利率为2.88%，比去年同期提升0.49pct.，提升幅度小于毛利率，主要原因在于财务费用率、管理费用率分别上升0.12pct.、0.22pct.，推抬期间费用率上升0.34pct.。
    . 降杠杆成效显著，经营性现金流流出有所增加：截止上半年，公司资产负债率为77.76%，相比年初下降0.5 个百分点，降杠杆效果显著，主要得益于公司积极利用权益性融资工具，上半年公司发行永续债70 亿，兼顾降杠杆与资金需求。现金流方面，上半年公司经营性现金流净流出458.88 亿，相比同期流出增加204.31 亿，主要系支出增加所致，公司上半年收现比为102.49%，小幅下降0.99pct.，相对平稳，付现比为104.16%，上升6.14pct.。
    投资逻辑
    . 短期业绩释放节奏变化无碍全年快增长：公司上半年业绩略低预期，我们认为核心原因在于业绩释放节奏的变化。公司订单储备充足，五大板块短期均处于业绩兑现期，得益于基建业务内部结构调整与PPP 业务逐渐放量，盈利能力有望持续提升，公司从2015 年开始对前期的亏损项目和公司进行充分的减亏，业务得到充分的夯实，基于此，我们认为公司全年业绩快增长格局不变。
    . 基建政策博弈空间仍大，铁路、城轨市场有望率先回暖：本轮扩内需、稳增长基建仍是首选，基建补短板获有望持续推进。从目前的进展来看，铁路、城轨市场有望率先回暖，公司作为寡头之一，有望显著受益；从政策博弈角度来看，在内需下滑存在惯性、宽松政策存在时滞、外需冲击逐渐体现的背景下，后续宽松政策的博弈空间仍然较大。
    . 降杠杆决心大，业绩释放动力强：按照国资委的要求，到2020 年需要将资产负债率降至75%以下，权益性融资将是必走之路，公司有望持续释放业绩营造必要的融资条件
    . 预计公司18-19 年收入增速分别为11.5%、12.6%，归母净利润增速为22.9%、19.7%，EPS 分别为1.45、1.74，对应PE 为7.2 倍、6 倍，维持买入评级！
    . 风险提示：固定资产下滑风险、地方债务风险、订单失速风险