分业务看，公司工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务分别实现营收2671.85、70.26、73.98、99.11、316.26 亿元，同比增长5.78%、18.35%、15.2%、9.85%、17.66%。分地区看，海外业务发展稳定，拥有在建项目691 个，实现营收176.92 亿元，同比增长0.15%；国内实现营收2912.89 亿元，同比增长7.37%。分季度看，18Q1、18Q2 营收同比增速分别为6.97%、6.89%，18Q2 增速平稳。18H1净利润增速大幅领先营收增速，主要原因是高毛利率的非工程承包业务营收占比提升。18Q1、18Q2 净利润增速分别为20.66%、34.55%，增速逐季增加并且均大幅领先于历史同期。
    2、毛利率提升0.85%至9.70%，资产负债率有所改善至77.76%
    18H1 毛利率为9.70%，较去年同期增加0.85 个pp，除工业制造毛利率下降3.46 个pp 至23.87%外，其余各业务毛利率均有所提升，其中工程承包毛利率为7.7%，增加0.53 个pp；勘察设计咨询、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务毛利率分别为33.72%、22.68%、10.91%，分别增加2.62、3.5、1.15 个pp，高毛利率叠加营收占比提升直接拉高公司整体毛利率水平。期间费用率（含研发费用）为5.64%，较去年同期上升0.34 个pp，其中销售费用率同去年持平为0.64%，财务费用率增加0.22 个pp 至0.68%，管理费用率上升0.07 个pp 至2.56%，研发费用率增加0.05个pp 至1.76%。经营现金流净额-458.88 亿元，下降较去年同期减少204.31 亿元；资产负债率小幅下滑至77.76%。
    3、在手订单充足保障公司业绩，铁路新签合同快速增长
    18H1 公司新签合同6090.29 亿元，同比增长10.39%，为年度计划的40.33%；未完成合同26132.1 亿元，同比增长27.34%，在手订单充沛保障公司业绩。工程承包新签合同4969.08 亿元，同比增长9.27%；其中铁路、房建新签合同增幅较大，分别新签合同827.3、1189.3 亿元，同比增长45.71%、47.49%；市政、水利电力、机场码头新签合同871.57、182.95、71.78 亿元，同比增长8.49%、7.3%、31.74%；公路、城轨新签合同下滑明显，新签合同1156、516.5 亿元，同比减少15.44%、29.23%。非工程承包业务新签合同1121 亿元，同比增长15.64%。随着下半年加快中西部基建补短板、铁路投资重回高位，公司有望率先受益铁公基投资复苏。
    4、政策加码基建回暖，订单有望持续高增长，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级
    公司是国内最具规模和实力的基建央企，以工程承包业务为核心，多元布局物流、房地产等领域增厚公司业绩。随着基建回暖预期确认，公司作为龙头将率先受益。我们预计18、19 年公司EPS 分别为1.37 与1.58 元，对应PE 分别为7.6 与6.6 倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示：宏观经济景气度下滑、基建投资不及预期、外汇风险