公司17 年经营活动现金流净额为254 亿，同比减少32%，收现比与付现比分别为1.005 与0.95，同比分别下降0.15pct与上升3.98pct，现金流量情况略有变差。而公司17 年资产负债率为78.3%，同比下降2.16pct，负债状况有所改善。此外，公司17 年计提资产减值损失44.7 亿，同比16 年上涨38.7 亿，原因是由于受房地产市场调控的影响，公司出于谨慎性原则对房地产资产计提了31.3 亿元的存货跌价损失。
    新签订单同比增长24%，交通运输及房建订单比重高
    公司17 年新签合同额为15083 亿元，同比增长23.72%；在执行未完成合同额为23966.3 亿元，同比增长21.18%，在手订单为17 年营收3.5 倍。根据公司年报披露的18 年经营计划，公司18 年预计新签合同额15100 亿元。新签项目中，铁路/公路/城市轨交/房建/市政/水利/机场码头分别新签2153 /3979/2048/2054/1971/242/98 亿，同比分别增长-19%/+52%/+20%/+35%/+41%/+30%/-7%。公路及市政工程新签增速较快，主要受益于PPP政策改变了项目投融资形式。分区域来看，境内新签订单金额占比93.1%，同比增长26.3%，境外订单占比6.9%，同比下降2.7%。另外，公司有21个PPP 项目被列为国家示范项目，将随着PPP 项目逐步规范持续受益。
    多元化业务增量可期，可转债获批助力开拓主业
    17 年公司实现地产销售额684 亿，同比增长38.3%，销售面积517 万平米，同比增长18.12%。公司逐渐形成以一二线城市为重点，三四线城市为补充的土地储备格局，地产板块的区域布局更加完善。公司拥有全国最大的工业装备制造规模，在巩固既有装备制造优势的基础上，大力加速推进技术创新，逐渐向高新装备制造转型。17 年底公司100 亿元可转债方案获批，募集资金将用于进一步拓展主业。
    盈利预测与投资评级
    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司17 年新签订单15083 亿元，同比增长23.7%，在手订单收入比为3.5，未来收入有望保持平稳增长态势；（2）毛利率：多元化业务促进公司毛利率小幅上升并保持稳定，未来毛利率预计将小幅提升；（3）期间费用率：公司17 年费用率4.9%，管理费用未来继续保持不变，期间费用率基本维持稳定。公司新签订单大幅增长，在手订单充裕为未来业绩提供保障；多元化业务发展将为公司带来更多订单，可转债获批将为公司提供更多募集资金，在国内融资环境趋紧的前提下利好公司拓展主业。我们预计2018-2020 年公司归母净利润分别为185.6/212.7/241.1 亿元，对应EPS 分别为1.37/1.57/1.78 元，按最新收盘价计算18 年对应PE 为7 倍，估值水平较低，维持“买入”评级。
    风险提示：项目回款不及预期、多元化业务进展不及预期、海外经营风险、汇率风险、固定资产投资增速下滑等。