我们对此评论如下：
        猪价下行拖累盈利。18  年1-6  月，全国生猪均价11.74  元/公斤，同比下滑25%。猪价下跌下，公司养殖板块受损较大。报告期内生猪养殖实现营收10.87  亿元，同比+44.53%，毛利率达7.23%，同比下滑17.19pct。猪价下跌亦拖累市场苗销售，报告期内，公司动物疫苗实现营收0.61  亿元，同比-1.95%，毛利率达76.27%，同比下滑0.34pct。此外，今年以来公司三费率有所上升，2018上半年销售费用率4.60%（Q1  为4.25%，2017  年H1  为3.99%），管理费用率10.25%（Q1  为9.59%，2017  年H1  为10.56%  ），财务费用率1.15%（Q1为0.77%，2017  年H1  为0.50%）。此外，报告期内公司实现投资收益1.54亿，主要系处置广东天邦、青岛汉世伟股权投资收益所致。剔除此部分影响，2018  年H1  公司扣非净利润亏损5345  万，同比下降147.05%。
        水产饲料业务高增长。公司定位全熟化和酵香型高端水产饲料市场，前期并购的协同效应渐显，“虾蟹苗种+饲料”路径逐渐清晰。2018  年上半年，公司水产饲料销量8.31  万吨，同比增加24.8%，实现销售收入5.2  亿元，同比增加21%，整体饲料板块（包括0.68  亿元猪饲料）实现毛利率21.38%，同比上升0.89pct。短期来看，鱼价高位震荡下水产料景气有望维持，中长期消费升级将带动公司高端产品销售。
        养殖效率提升显著，猪价反弹助力Q3  盈利改善。得益于近年在猪场管理和源头育种技术的大幅改进，报告期内，公司养殖效率有所提升。2018  年1-6  月份公司育肥猪养殖全成本降至11.93  元/公斤，比去年同期的13.42  元/公斤下降了11%，平均完全成本12.06  元/公斤，同比下降10.9%。而二季度底，猪价亦开始季节性反弹。截至8  月28  日，全国生猪出栏均价约13.35  元/公斤，较5  月低点上涨34.71%。叠加成本下降预期，预计公司的Q3  盈利有望改善。同时，我们维持猪价周期仍未见底的判断。主要依据在于：1）行业前期盈利已达三年，资金面无压力；2）规模猪场的产能扩张具有一定的不可逆性，18年下半年仍有新建产能释放。
        出栏高增速，中长期成长性佳。2018  年1-6  月，公司实现商品猪出栏89.78万头，同比增长103.3%，单7  月份实现出栏18.23  万头，同比148.7%，公司高出栏计划不减，预计全年出栏有望达210-250  万头。公司战略性的布局育种、疫苗、饲料、猪肉制品领域亦有效加大产业链协同作用，预计生猪养殖成本仍有望降低，而产品附加值有望提升。中长期来看，公司成长性较佳。
        风险因素：生猪出栏预期；重大疫情；食品业务销售不及预期；
        维持“增持”评级。公司加速养殖布局，多项外延打通产业链上下游，深化食品、高端水产料等方面的布局。今年以来猪价下行幅度超预期，带动养殖、疫苗等销售不景气，我们下调公司18/19  年盈利预测。考虑到18  年上半年公司转增股本，调整公司2018/19/20  年EPS  预测为0.18/0.14/0.36  元（原18/19年EPS  预测为0.57/0.64  元），下调目标价至4.96  元，维持“增持”评级。