2018Q1 营收8.4 亿（+51%），归母净利润 0.3 亿元（-39%） 。公司预计 2018H1 归母净利润0.7~1.4亿（-50%~0%）。  
    生猪养殖规模迅速扩张，成本显著下降。2017 年出栏生猪 101.42 万头（+75%） ，其中肥猪出栏93.55万头，肥猪销售均价14.89元/kg。受益于生产指标大幅提升，叠加出栏上量带来的规模效应，养殖成本显著改善，完全成本13.1元/kg（-9.3%） ，头均盈利197元，肥猪盈利 1.84亿。仔猪头均盈利 205 元，贡献利润约 0.16 亿。由于食品板块处于推广初期，亏损约0.25亿元。另外负责对内猪场建设等业务的工程板块亏损0.11亿元。   
    母猪存栏量快速上升，生产指标跃升。2017年底生产母猪存栏14万头，比 Q1 增加 104%，足以支撑 2018 年 260 万头的规划出栏量。Q4 单季损失仔猪数量0.38万头，比Q1下降88%。 效率较高的母猪场PSY达到28.11。     
    饲料板块打通苗种+饲料产业链，疫苗板块进军口蹄疫市场。公司通过收购普利茂种虾业务以及青岛七好生物，实现苗种+饲料协同效应，2017年全熟化虾料销量增长 150%。 （接下页） 
    2017年饲料销量47万吨（+21%），其中水产料销量16 万吨（+9%），饲料业务利润约0.77亿元。公司通过收购中国动保20.4%的股份，进军口蹄疫苗市场，2017 年疫苗业务利润约 0.55 亿。另外总部有 0.38 亿费用并未摊销到各业务板块内。 
    2018Q1 出栏量加速增长，成本趋势下降。2018Q1 出栏生猪 42.62 万头（+116%）。估计肥猪出栏 39.3 万头，均价约 12.38 元/kg。公司成本控制能力继续提升，肥猪完全成本约 12.06 元/kg（-14%），头均盈利约 35.2 元。另外有少量仔猪微利。养殖贡献利润 0.17亿。 
    投资建议：公司生猪产能处于快速扩张期，成本控制能力不断提升，疫苗、动保板块盈利稳定，未来有望成长为综合食品解决方案商。我们预计 18-19年猪价下行，20 年周期有望反转。考虑到公司体量的增长，调整公司 18-20年归母净利润分别至：2.03、2.09、10.02亿，基于 2018 年4月 27日收盘价，对应PE分别为：31.1、30.2、6.3倍，维持“审慎增持”评级。 
    风险提示：价格波动剧烈；疫情风险；出栏量不及预期。