分业务看，基建/设计咨询/工程设备制造/地产营收分别为2678.4  亿/74.0  亿/73.1  亿/122.0  亿元，同比+4.0%/+11.8%/+2.1%/+11.8%，基建收入稳增，勘察设计咨询和地产收入较快增长，此外，物贸业务营收同比+13.8%至93.6  亿元。
        基建毛利率提升带动毛利率+0.7pct  至10.4%，三费率均增加，经营现金流持续流出，融资规模扩张、债转股导致筹资现金流转为流入。2018  年上半年公司综合毛利率增长至10.4%（同比+0.7pct），主要为基建板块毛利率提升（基建毛利率同比+0.7pct  至7.6%），叠加毛利率较高的工程设备制造/地产板块增长较快所致。  2018  年H1  公司三费率4.4%（同比+0.5pct），其中销售/管理/财务费用率为0.5%/3.1%/0.8%，同比+0.04pct/+0.1pct/+0.3pct；财务费用同比+80.42%，主要原因是融资规模加大、开展ABS  业务使利息增加及汇兑收益同比减少所致。上半年受工程结算款项拨付滞后、公司对部分项目垫资、拿地支出增加等影响，公司经营现金流净流出287.5  亿元（上年同期净流出278.9  亿元）；投资现金流净流出168.6  亿元（上年同期净流出78.5  亿元）；筹资现金流净流入188.8  亿元（上年同期净流出12  亿元），为融资规模增加、债转股吸纳115.9  亿投资所致。
        新签合同额总体稳增，板块分化，铁路优于公路，城轨小幅下行，在手订单充裕。2018  年上半年公司新签合同额稳增，达6,347.0  亿元，同比+13.0%。基建中公路板块受上半年PPP  项目规范等影响，公司获PPP  公路工程订单减少，新签订单同比-14.5%至937.8  亿元；公司在大中型铁路建设市占率达  57.9%，铁路新签订单同比+10.4%至889.2  亿元；受益于新型城镇化建设，市政板块新签订单同比+17.5%至3,441.0  亿元，但受上半年国家城轨交通建设规划审批放缓等影响，城轨订单同比-4.9%至1,101.6  亿元。从区域角度分析，2018  年H1  公司境内海外业务均有所增长，新签境内合同6,043.1  亿元，（同比+13.4%），海外合同303.9亿元（同比+6.2%）。2018  年H1  公司未完成合同额为27,695.8  亿元（同比+7.7%），在手订单收入比达4.0，在手订单充裕。
        债转股和资产证券化有序实施，降低资产负债率。截至上半年末，公司资产负债率相比年初降1.33pcts  至78.56%，主要由于债转股和资产证券化的有序实施。  2018  年8  月公司拟以6.87  元/股的价格向9  名机构投资者发行16.96  万股共116.5亿元，购买二局工程等四家工程局股权，各投资机构共增资115.9  亿元偿还工程局债务。债转股的实施短期内EPS  虽有一定摊薄，但在目前央企新增订单空间因国资委严控杠杆而受限，而铁总提高投资额指引，基建将触底回升的背景下，预计公司债转股的实施将一定程度突破接单限制，率先享受行业触底回升的红利。
        风险因素：铁路业务市场空间缩小，债转股实施进度不及预期。
        盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司新签订单稳增，在手订单充裕，在铁总提高投资额指引、基建将触底回升的背景下，我们看好公司基建等业务的持续增长动力，维持2018/19/20  年EPS  预测0.72/0.80/0.88  元，对应PE  为10/9/8  倍，给予A/H  股目标价8.6  元/7.6  港元（分别对应18  年PE  为11.9x/9.2x），维持“买入”评级。