评论：
    各工程局负债率下降超5pcts，预估值较账面值有所增值。2018 年6 月，各投资机构分别对二局工程/ 中铁三局/ 中铁五局/ 中铁八局增资36.0/30.0/30.0/19.9 亿元以偿还债务， 负债率分别较2017 年末降5.2pcts/6.5pcts/5.8pcts/5.0pcts 至79.7%/78.4%/79.1%/79.9%；各工程局的预估价值分别为143/103/111/84 亿元， 较账面价值分别增值17.3%/33.0%/42.5%/14.2%，基于上半年归母净利润的市盈率PE 分别为24.4x/14.7x/18.8x/55.2x，基于上半年归母所有者权益的市净率PB 分别为1.19x/1.22x/1.18x/1.17x。
    债转股完成后母公司资产负债率将降1.4pcts 至78.5%，考虑偿债后财务费用减少，EPS 将摊薄3.0%至0.65 元（2017 年静态）。按照增资额115.9亿元测算，债转股完成后负债率由2017 年末79.9%降1.4pcts 至78.5%，有息负债将减少115.9 亿元，年利息支出节约不少于5.8 亿元；按2017 年报表静态计算，考虑偿还债务使得财务费用减少5.8 亿元，及股本增加16.96亿股，静态EPS 由2017 年末0.67 元摊薄3.0%至0.65 元。
    短期内虽然对EPS 有一定的摊薄，但中长期为增长带来新的空间。我们认为，债转股完成后公司的EPS 虽有一定的摊薄，但负债率的下降，在目前央企新增订单空间因国资委严控杠杆而受限，而铁总提高投资额指引，基建将触底回升的背景下，中国中铁债转股的实施将一定程度突破接单限制，率先享受行业触底回升的红利。
    风险因素。去杠杆力度超出预期；债转股实施进度不及预期。
    维持“买入”评级。考虑信用压制修复叠加铁路投资规划有望重返8000亿元，公司下属3 家子公司入选国企改革“双百行动”名单，以及债转股完成后对公司EPS 的摊薄和利息支出的削减的情况。综上，我们维持2018-2020 年EPS 预测0.72/0.80/0.88 元，维持“买入”评级。