本次交易完成后，标的公司将成为公司的全资子公司，同时上市公司（即中国中铁）的控股股东仍为中铁工、实际控制人仍为国务院国资委。而根据此前公司发布的《关于引进投资者对中铁二局工程有限公司等四家子公司增资的公告》显示，公司拟引进中国国新等上述9 名投资机构以债权和现金对上述二局工程等4 家公司子公司（即标的公司）进行增资，合计增资人民币115.966 亿元。根据公司测算，预计此次市场化债转股完成后，公司有息负债静态直接减少约116 亿元，根据该等债务对应的利率情况，年利息支出节约不少于5.8 亿元（以公司2017 年有息负债规模为基础）。
    ■大建筑央企首例市场化债转股方案，有望有效改善公司资本结构：市场化债转股作为降杠杆的重要手段，是国企改革、去产能、降成本的主要抓手之一。2016 年10 月，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，提出多种途径降低企业债务水平；2018 年1 月，国家发改委、人民银行、财政部、银保监会等相关部门联合印发了《关于市场化银行债权转股权过程中具体政策问题的通知》，从股债结合的综合性方案、发股还债模式、债转优先股等10 个方面进一步明确了相关政策；2018 年2月，国务院常务会议部署进一步采取市场化债转股等措施降低企业杠杆率，支持通过增资扩股、引入战略投资者等充实资本；2018 年8 月，国家发改委、人民银行、财政部、银保监会、国资委五部委联合印发《2018 年降低企业杠杆率工作要点》，提出对IPO、定增、可转债以及重大资产重组等资本市场行为将获得适当的监管政策支持，推动降低企业杠杆率。作为降杠杆的主要“阵地”之一，央企中已有中船重工、中船集团、中国铝业等陆续发布了市场化债转股方案。公司作为建筑央企首例市场化债转股方案实践者，通过实施本次债转股，能够有效改善公司资本结构、提升公司资本质量，较大程度提升公司未来盈利能力。根据公司测算，截至2017 年12 月31 日，上市公司交易前资产负债率为79.89%，交易完成后资产负债率为78.52%，降低1.37 个百分点。
    ■2017 年以来业绩增速较快，或受益于铁路建设投资增速恢复上行：公司2018Q1、2017 年营业收入增速分别达到10.12%、7.77%，公司连续近5 个季度（1Q17~1Q18）营收增速分别为5.23%、13.74%、0.77%、11.05%、10.12%；2018Q1、2017 年归母净利润增速分别达到21.92%、28.44%，公司连续5 个季度（1Q17~1Q18）归母净利润增速分别为15.32%、59.48%、-12.01%、54.15%、21.92%。公司2017 年及2018Q1均实现了较快业绩增速，同时我们统计公司2014-2017 年累计计提资产减值损失191.68 亿元，资产质量得到了较好的夯实。根据公司披露的2018 年第二季度主要经营数据显示，公司1H18 累计新签合同6347.0亿元，同比增长13.0%；其中基建业务新签合同5268.0 亿元，同比增长9.1%，1H18 总新签合同额及基建业务新签合同额增速均在建筑央企中排名前列。国家统计局数据显示，2018 年1-7 月基建投资增速已下滑至5.7%，但在地方专项债发行加速、银行信贷投放增加及在建项目加速推进的背景下，7 月基建增速或为年内最低值，后续基建增速企稳回升将会是大概率事件。我们认为铁路建设作为我国基建投资最重要组成之一，历史上一直是基建投资扩张的主要着力点。目前我国中西部地区铁路建设仍存在明显短板，区域铁路网密度与经济发达地区差异较大，体现了铁路建设区域不平衡现状以及较大的补短板需求。公司作为国内两大铁路建设巨头之一，后续或将受益于铁路建设投资增速的恢复上行。
    ■投资建议：我们预测公司2018 年-2020 年的收入增速预测分别为8.5%、9.2%、9.7%，净利润增速分别为15.5%、15.7%、19.3%，实现EPS 分别为0.81、0.94、1.12 元。维持公司买入-A 投资评级，6个月目标价为10.13 元，相当于2018 年12.5 倍的预期市盈率估值。
    ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。