【点评】
    （1）主品牌增速放缓，爱居兔高成长
    2018Q2 主品牌海澜之家受零售波动营收增速放缓，爱居兔保持较高拓店速带动收入继续高增，电商业务维持较快增长。
    分品牌看，
    海澜之家：2018H1 收入同比增6.20%至80.95 亿元，Q1/Q2 分别同比增9.48%/1.76%至47.89/33.07 亿元。2018H1 门店较年初/上年同期净增191（+4.24%）/318（+7.27%）家至4694 家，Q1/Q2 单季度分别净增20（+0.44%）/171（+3.78%）家。
    爱居兔：2018H1 收入同比增82.25%至6.06 亿元，Q1/Q2 分别同比增71.78%/97.54%至3.39/2.67 亿元。2018H1 门店较年初/上年同期净增108（+10.29%）/331（+ 40.02%）家至1158 家，Q1/Q2 单季度分别净增50（+4.76%）/58（5.27%）家。
    圣凯诺：2018H1 收入同比降12.91%%至8.29 亿元，Q1/Q2 分别同比增11.20%/-30.23%至4.43/3.86 亿元。
    其他品牌：2018H1 收入同比降23.00%至1.46 亿元，Q1/Q2 分别同比降7.91%/48.60%至1.10/0.36 亿元。2017H1 门店较年初/上年同期净增6（+2.51%）/-43（-14.93%）至245 家，Q1/Q2单季度分别净增-2（-0.84%）/8（+3.38%）家。
    分渠道看，
    线上/线下：2018H1 收入分别同比增34.20%/4.98%至5.81/ 90.97亿元。
    直营/加盟：2018H1 收入同比增90.16%/7.26%至2.55/85.93 亿元，门店分别较年初净增77（+163.83%）/228（+3.97%）家至124/5973 家。
    （2）盈利能力改善，营运能力提升
    毛利率：2018H1 公司毛利率分别同比/较上年末增0.45/1.64pct至40.59%，盈利能力改善。
    分品牌看，海澜之家/爱居兔/圣凯诺/其他品牌毛利率分别同比增3.44/-8.63/0.11/-55.23pct至43.39%/29.04%/50.59%/-27.94%。 分渠道看，2018H1线上/线下毛利率分别同比增-4.86/1.44pct至55.97%/41.14%；2018H1直营/加盟及商场店毛利率分别同比增2.20/1.37pct至63.12%/40.58%。 
    费用率小幅提升。2018H1公司期间费用率同比增1.26pct至12.03%。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比增1.02/-0.46/0.70pct至7.66%/4.66%/-0.29%,受广告宣传费、直营拓店带动租赁费及实体店等费用、网店相关服务费增加影响销售费用率提升，受管理职工薪酬及技术服务费减少影响管理费用率下降，受利息支出增加、利息收入减少、汇兑损失增加影响财务费用率提升。 
    毛利率提升、资产减值损失减少等综合致净利率小幅提升。2018H1存货跌价准备降25.49%至2.02亿元致2018H1资产减值损失降64.64%至0.71亿元，会计准则调整致其他收益增加1541.54万元，净利率同比提升0.36pct至20.63%。 
    周转水平加快，现金流提升。2018H1存货周转天数同比降15天至262天、应收账款周转天数将降3天至10天致营业周期下降18天致272天。2018H1经营性现金流同比增58.51%至8.40亿元。 
    【展望】 
    （1）全面覆盖，主品牌卓越，多品牌战略落地 
    主品牌涵中端男/女装（海澜之家/爱居兔）、商务定制（圣凯诺），2017年起公司"多品牌"战略加速，自主开发轻奢男/女装（AEX/OVV）、童装（爱居兔童装）、年轻副牌（HLA Jeans）、家居生活馆（海澜优选），参股童装（英氏婴童）、快时尚（UR）。 
    （2）经营模式优势明显，供应链效率突出 
    采用类直营门店管理，结合供应商可退货协议，绑定上下游利益，打造高效分成模式。因仓储高效、供应链信息化强，全部门店最快补货频率可达每周两次，通过可转债项目公司继续升级仓储物流、布局RFID、提升供应商信息化水平，进一步提升效率溢价。 
    （3）与腾讯强强联合，共同打造百亿基金 
    2018年2月腾讯普和入股5.31%，双方共同围绕海澜之家战略方针打造百亿基金，投资服装产业链及优秀服装品牌及制造公司。近年腾讯携手京东大举布局新零售，未来望借助腾讯资源继续巩固行业地位。 
    （4）全球化布局稳步推进 
    据"扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球"海外拓展计划，公司先后在香港、越南等地设立子公司，同时通过收购方式进入境外市场，在马来西