中长期看，公司龙头地位稳固，具备平台化发展基础，与互联网巨头阿里及腾讯合作，将互联网高效率优势与线下高体验相结合，打通线上线下全渠道零售体系布局。主品牌内生提速，爱居兔有望成为新利润增长点。可转债项目获批有望加速信息化布局及仓储物流体系建设，为新零售做好前期准备。目前公司总市值461 亿，暂不考虑外延收购影响，对应18PE12.5X，估值接近年初低点，待大盘企稳后可长线布局，维持“强烈推荐-A”评级。
    . 海澜主品牌稳健增长，爱居兔快速增长，推动18H1 公司收入同比增长8.23%至100 亿元，在毛利率提升以及存货跌价计提金额同比下降影响下，归母净利润同比增长10.2%至20.66 亿元，实现每股收益0.46 元。分季度看，18Q2受消费增速放缓以及多雨天气影响，增速略有放缓，收入同比增长3.28%至42.27 亿元，归母净利润同比增长8.12%至9.35 亿元。
    . 收入端：在内生增长以及外延扩张驱动下，18H1 收入达高个位数增长，但Q2 增速放缓迹象明显。
    1） 分渠道看：线上：电商红利弱化，整体增幅有所放缓。上半年线上销售收入增长34%，Q1 受京东年货节促销影响，增速达101%，但是受需求在Q1 集中释放影响，Q2 收入增速明显放缓至2.75%。线下：拓店拉动收入增长5%，同店个位数增长。18H1 末较年初净开店305 家至6097 家，线下收入同比增长5%至90.97 亿元，分季度看Q1 增速达9%，但Q2 受雨水天气以及整体消费增速放缓影响，收入同比下降0.6%。
    2） 分品牌：主品牌稳定增长，爱居兔快速增长。主品牌18H1 收入同比增6%至80.95 亿元，其中Q1/Q2 增速分别为9%/2%。门店较年初净增191 家至4694家，同店低个位数增长。爱居兔保持高增长，18H1 收入同比增长82%至6.06亿元，门店数量较年初净增108 家至1158 家，年内有望实现盈亏平衡，中长期有望成为新的利润增长点。圣凯诺18H1 收入同比下降13%至8.29 亿元。
    . 毛利率提升0.45pct 至40.59%，期间费用率小幅提升1.26pct 至12.03%，净利润率同比提升0.36pct至20.63%。毛利率方面，其中海澜主品牌毛利率提升3.44pct至43.39%；爱居兔因打折促销导致毛利率下降8.63pct 至29.04%；圣凯诺毛利率提升0.11pct 至50.59%。费用方面，管理费用率下降0.46pct 至4.66%；销售费用率提升1.02pct 至7.66%；财务费用率上升0.71pct 至-0.28%。另外受资产减值损失计提金额下降、投资收益增加等因素影响，净利润率同比提升0.36pct。
    . 存货规模微增，应收账款规模同比下降；经营活动净现金流略有增加，总体运营质量良好。18H1 末存货规模同比增长5%至88.25 亿元；应收账款规模同比下降27%至4.69 亿元；经营活动净现金流增加3.11 亿元至8.4 亿元。
    . 可转换债获批，加强信息化+仓储物流+基础建设投入。公司拟通过发行可转换债券的形式募集资金不超过30 亿元用于产业链信息化升级（6.2 亿元）、物流园区建设（19.5 亿元）、爱居兔研发办公大楼建设（4.3 亿元）。看好门店信息化升级改造项目，拟打造覆盖 5500 家门店的“智慧服务系统”，同时，在其中 1000 家重点门店建设“精准营销系统”。通过信息化建设，能够有效提升品牌形象，扩大了线上消费的潜在客户群体；通过线下门店准确记录消费者的试穿记录、交易达成等信息，有助于公司了解会员的消费倾向、消费习惯，在会员网上购物时，能够向会员推送符合其需求的商品，提高流量转化率。
    . 18 年随着海澜品牌延展、品类扩充以及渠道结构优化等策略持续推进，预计全年收入有望实现10%增长。
    1） 通过内生孵化以及外延并购的方式进行多品牌/品类运作。如通过内生孵化方式推出的男装副牌HLA JEANS，以及于近期推出的极具性价比优势的轻奢男女装品牌AEX/OVV，并尝试布局主打精品模式的海澜优选生活家居馆。通过外延并购方式投资国内快时尚品牌UR19%股权,推进时尚生态圈建设；以及收购英氏婴童44%股权，正式涉足婴童市场。我们认为目前公司多品牌/品类建设已经初具端倪，在公司高效的供应链及渠道管控体系支持下，有望成为新的利润增长点。
    2） 优化街边店布局，加大购物中心门店拓店力度。主品牌海澜之家截止18H1 末门店总数4694 家，净增305 家，其中2/3 为购物中心店。预计18 年主品牌将保持400 家左右的净开店规模，且均为购物中心门店，渠道结构进一步优化；爱居兔品牌净增300 家。
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