主品牌Q2 增速略有放缓，上半年毛利率提升3.44PCTs。2018H1 主品牌“海澜之家”保持较快开店速度，净开191 家至4694 家，其中Q2 新增171 家。上半年受行业因素影响，主品牌可比门店同店预计低个位数增长，但售罄率仍较好，预计2018 春夏产品售罄率约60%。综合来看，2018H1 海澜之家品牌收入同增6.2%至80.95 亿元，其中Q2 贡献33 亿元（+1.78%）；从盈利能力看，2018H1 海澜之家毛利率提升3.44PCTs 至43.39%，主要受报告期内直营门店占比提升拉动。
    爱居兔保持高增长，电商占比持续提升。报告期内爱居兔保持高增长，收入同增82.3%至6.06 亿元，其中Q2 增速达97.5%。具体来看，2018H1 净开店108 家至1158 家，可比门店同店增速预计5%左右。而同期爱居兔毛利率下降8.63PCTs 至29.04%，主要因部分产品促销及新开店占比较多所致；其他品牌圣凯诺/其他上半年收入分别同降12.9%/23%（其他下降，主要因海一家门店较上年同期减少，同时处理过季产品）；线上方面，2018H1 收入同增34.2%至5.81 亿元，收入占比达到6%，较Q1 提升1.11PCTs。
    存货周转加快&结构优化，盈利能力提升。2018H1 库存周转天数同比减少15天至262 天，同时库存结构也在持续优化，一年以内存货占比预计达到87%（2017H1/2017 分别为60%/78%），因此报告期内存货跌价准备下降明显，从而带动资产减值损失较上年同期减少1.31 亿元（-65%）；此外，2018H1 主品牌毛利率提升3.44PCT 带动整体毛利率提升0.45PCT 至40.59%。同期因广告费用增加及直营店增加，销售费用率提升1.02PCTs 至7.66%，但管理费用率下降0.46PCTs 至4.66%，再叠加资产减值损失减少因素，上半年净利率提升0.36PCTs 至20.36%。
    男装行业龙头布局多品牌，供应链持续优化铸壁垒。公司为国内男装行业龙头，持续推进多品牌布局，覆盖各年龄段消费者。目前已有大众男女童装海澜之家/爱居兔/爱居兔童装，潮流男装HlA Jeans，轻奢男女装AEX/OVV，以及家居生活馆HLA HOME。各品牌高效运营的背后是持续优化的供应连，公司在供应端通过RFID 提升供货/库存管理效率和精准度，终端通过全渠道零售系统项目整合各渠道资源，提升消费者购物体验。未来公司可将主品牌优异的供应链管理能力持续嫁接到新品牌中，铸就公司强大竞争壁垒。
    盈利预测和投资建议。短期看，主品牌海澜之家在供应链效率提升、库存结构改善、渠道优化的背景下恢复较好增长，同时新品牌爱居兔呈现爆发式增长，保障公司业绩稳步增长。长期看，公司与腾讯的百亿产业基金可助力公司加速整合行业优质资源，通过多品牌布局覆盖更多客户群体，同时不断放大自身优异的供应链管理能力，铸就强大竞争壁垒。维持2018/19/20 年业绩预测分别为36.5/40.3/43.8 亿元，对应EPS 分别为0.81/0.89/0.97 元，对应估值分别为13/12/11 倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：终端消费需求不及预期；多品牌布局不及预期。