主品牌增长稳健，经营效率持续向好  
    分品牌来看，主品牌海澜之家营收增长6.2%，营收占比80.8%，店铺净增191家至4694家，表现相对稳健；女装爱居兔持续高增长82.3%，营收占比6.1%，店铺净增108家至1158家；此外，职业装圣凯诺营收同比下降12.9%，占比降至8.3%，预计与渠道店铺调整有关。上半年公司继续发力电商渠道，线上营收增长34.2%，占比提升至5.8%。综合来看，公司毛利率提升0.45pct，其中主品牌海澜之家毛利率提升3.4pct。期间费用率上升1.3pct，其中销售费用率上升1.0pct，主要系广告费用增长所致，财务费用率上升0.7pct，主要系利息收入下降所致。公司经营效率持续向好，存货及应收周转天数分别下降14.9/3.0天，经营效率的提升也带动公司经营性现金流净额同增58.5%。 
    全渠道扩张持续推进，多品牌矩阵逐步成型  
    渠道端，在线下公司结合各品牌的拓展需求，重点拓展商场店，继续优化街边店，并将旗下多品牌同时入驻购物中心以适应一站式购物体验；同时，公司在线上占比与同行相比仍较低，发展空间较大，伴随腾讯入股有望加速新零售布局。产品端，一方面公司产品品质不断提升，另一方面，积极推出主题性系列产品吸引更多消费者，且公司多品牌矩阵逐步成型，新兴品牌发展贡献长期增长动力。此外，公司可转换债券募集资金已到位，有助于公司在渠道营销、供应链管理、仓储物流等方面加速实现信息化、智能化，提高运营效率。 
    风险提示  
    服装行业景气度不及预期，主品牌同店下滑风险，新品牌培育不及预期等。 
    主业增长积极稳健，低估值龙头价值凸显，维持"买入"  
    公司全年业绩有望在存货调整到位及渠道加速优化下，实现稳健增长，多品牌运营平台的打造也将带来中长期看点。预计18-20年EPS0.84/0.95/1.05元，对应PE12/11/10倍，当前估值已具备较强安全边际，维持中长期"买入"。