分产品来看，2018H1 水泥/熟料/骨料实现营收增速分别46.50%/31.38%/18.41%，占比分别86.57%/10.52%/0.75%，水泥及熟料同比增长提速，占比提升，得益于公司水泥及熟料销量1.43亿吨，YOY+6.87%，吨均价约311 元，较去年同期涨约82 元，涨幅约36%。
    原材料成本上涨，无碍盈利能力提升。从全口径来看，公司综合成本172.22 元/吨，较去年同期增长11.47%，其中原材料/燃料及动力/折旧/人工等涨幅分别45.40%/3.31%/-3.95%/18.64%，由于石灰石资源开采及运输收紧，供给走弱使价格上涨，公司原材料占成本比重较去年同期上升5.06pct 至21.66%。2018H1 公司整体毛利率44.23%，比去年同期提高11.86pct，原因在于在水泥及熟料价格上涨的幅度远超于成本的上涨。据我们测算，公司上半年水泥及熟料吨毛利约139 元，增速约85%。
    三费有效控制，财务费用转负，负债率降低。18 年公司期间费用率6.98% ， 下降2.52pct ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别3.65%/3.48%/-0.14%，分别下降1.34pct/0.79pct/0.38pct，财务费用由正转负。资产负债率20.41%，较去年同期下降5.04pct，较年初下降4.3pct，较一季度下降1.68pct，在手现金充足。
    盈利预测及估值。公司熟料/水泥/骨料年产能分别达2.48/3.44/0.31 亿吨，公司T 型战略布局及资源优势显著。我们预计公司18~20 年营收分别为1040.90/1094.71/1150.63 亿元，归母净利润290.04/306.41/323.31亿元， EPS 5.47/5.78/6.10 元， 对应当前股价PE 分别为6.84X/6.48X/6.14X，维持“买入”评级。
    风险提示：区域水泥价格波动风险，水泥需求下滑风险