分季度看，Q2  营收同比增长16.30%，较Q1增速下降19.81  个pp，Q2  归母净利润同比增长57.63%，较Q1  增速下降23.28  个pp。
        毛利率明显上升，经营现金流出较多，回款有待改善。18H1  毛利率为9.15%，同比提升1.35  个pp，主要得益于PPP  项目的大量落地，PPP  业务收入占营收比例不断提升，2016、2017、18H1  比例分别为6.39%、25.18%和38.72%，18H1  的PPP  项目土建的毛利率为13.31%，比传统土建项目毛利率高4.71个pp。期间费用率下降0.05  个pp  至3.01%，其中管理费用率下降0.13  个pp  至2.16%，财务费用率提升0.08  个pp  至0.83%，我们认为随着28.67  亿元定增资金到位，财务费用率将有下降的空间；净利率提升1.05  个pp  至3.79%。现金流方面，经营性现金流净额为-17.77  亿元，较17H1  净流出增加20.35  亿元，收现比下降40.97  个pp  至40.10%，付现比提升1.95  个pp至57.91%，我们认为现金流大量流出，主要因为18H1  落地了较多PPP  项目，但公司回款却放缓。
        PPP  业务能力出众，在手资金充足，保障项目顺利落地。公司PPP  项目多并表，18H1  母公司长期应收款为0  亿元，合并报表长期应收款为138.27  亿元，长期应收款的增加，多为BT/PPP  项目公司并表所致，与17H1  相比，增加了104.92  亿元。公司在PPP  领域具有较强的优势，旗下龙元明城和杭州城投员工超过350  人，加上PPP  区域市场团队以及PPP  运营板块、PPP大数据公司等，专业从事PPP  的专业人员超过500  人，团队拥有8  位国家发改委和国家财政部PPP  双库专家，是双库专家人数最多的社会资本之一。18H1  公司新签订单184.80  亿元，同比增长8.79%，其中PPP  项目95.57亿元，同比增长3.78%，受PPP  规范影响，新签PPP  订单增速有所放缓。截至18H1，公司累计承接63  个PPP  项目，共741.52  亿元，累计投资设立PPP  项目公司47  家，18H1  获新项目贷款批复5  笔，提款金额30  多亿元，累计提款70  多亿元；在手货币资金46.23  亿元，主要因为4  月份28.67  亿元增发完成，叠加充裕的银行授信额度，保障项目的顺利落地。
        盈利预测与评级。我们预计公司18-19  年EPS  分别为0.59  元和0.87  元，公司在手订单充足，资金充裕保障项目落地；此外，PPP  业务占比提升，业务结构改善，给予18  年14-15  倍市盈率，合理价值区间8.26-8.85  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。政策风险，回款风险，订单落地不及预期。