其中，PPP 及BT 项目施工业务收入为42.35 亿元，占公司收入比重达23.69%（16 年占比5.69%）；毛利率为12.46%，同增1.8pct。此外，PPP 项目投资收入2.66 亿元，同增474.6%，毛利率达37.95%。18Q1公司营收53.98 亿元，同增36.11%；归属净利润2.16 亿元，同增80.91%。同时，公司预测18H1 的累计净利润与17H1 相比有较大幅度增加。
    资产减值损失减少是17 年净利率提升主因，收款恶化导致经营现金流下降。毛利率8.39%略降0.07pct，主要是占公司收入达90.91%的土建施工业务毛利率下降0.92pct。期间费用率2.69%同增0.05pct，其中财务费用率0.68%同增0.07pct；管理费用率1.99%同增0.01pct。资产减值损失为0.98 亿元，较16 年减少了1.11 亿元，主要是应收账款的坏账准备计提比例由16 年的10.49%下降至7.94%，且收回或转回坏账准备约1 亿元（16 年约4995 万元）。归属净利率3.39%同增1.01pct。17 年公司经营性现金净流入-4.15 亿元，较16 年净流入11.57 亿元大幅下降，主要是收款恶化（公司收现比69.58%同降25.1pct；付现比49.36%同降11.16pct）。
    转型升级取得重大突破，PPP 业务发展迅速。17 年公司母公司的长期股权投资增加13.6 亿元，但合并报表长期股权投资仅增加1.92 亿元，我们认为公司PPP 项目多为并表处理。公司长期应收款在15Q1 为2 亿（之前年度为0），18Q1 已达87.21 亿元，主要是PPP 项目投入形成的。17 年公司投资性现金流净流出36.49 亿元，同比恶化161.31%，其中支付的PPP 项目前期费达37.11 亿元，较16 年的15.58 亿元大幅增加。
    PPP 新签订单增长较快，有望带动利润持续快速增长。17 年公司新承接业务合计495.31 亿元，同增31.20%，其中传统建筑施工新承接业务额174.53亿元，PPP 新承接业务320.78 亿元。PPP 新签订单占比已由16 年的59.29%提升至64.76%，高毛利率的PPP 项目有望进一步改善公司业务结构。
    盈利预测与估值。预计公司18-19 年EPS 分别为0.62 元和0.82 元，考虑到1）公司PPP 龙头优势显著，订单充足保障业绩增长，2）28 亿元定增到位支撑公司订单落地（定增价10.71 元，现价9.17 元），3）员工持股激励充分（成交均价11.35 元），给予18 年高于行业平均水平的18 倍估值，合理价值11.16 元，给予“买入”评级。
    风险提示。订单落地不及预期；资金短缺风险。