简评
    ◆ 分季度看：公司单二季度业绩同比增长57.5%，较一季度略有放缓
    公司Q1、Q2 分别实现营业收入54 亿元和49.9 亿元，分别同比增长36.1%和16.3%；实现归母净利润2.2 亿元和1.8 亿元，分别同比增加81.5%和57.5%。净利润同比大幅增长主要是因为PPP 业务利润的贡献对公司整体盈利带来较大幅度提升。
    ◆ 分行业看：PPP 施工及投资项目增速迅猛
    报告期内，公司土建施工/装饰与钢结构/其他业务分别实现营业收入95.9 亿元/4.7 亿元/2.9 亿元，同比增长24.7%/12.2%/201.8%。土建施工增长主要因为PPP 及BT 项目施工实现营收37.9 亿元，同比增长134.4%。而土建施工中的非PPP 及BT 项目收入下滑4.5%。其他业务中，PPP 项目亦实现投资收入2.3亿元，同比大幅增长322.8%。
    公司PPP 业务连续三年保持高速增长趋势，2016/2017/2018H1分别实现PPP 业务收入为9.3/45/40.2 亿元，分别占当期合并营业总收入的6.4%/25.2%/38.7%，占比持续提升。PPP 施工及投资业务的快速增长对公司近年营收增长贡献最大增量。
    ◆ 综合毛利率9.2%，较上年同期上升1.4 个百分点
    报告期内，公司综合毛利率为9.2%，同比提高1.4 个百分点。主要是因为毛利率较高的PPP 业务占收入比上升所致。分业务看，土建施工毛利率为8.6%，同比上升1.5 个百分点，其中PPP项目土建毛利率上升0.3 个百分点至13.3%。装饰与钢结构及PPP 项目投资业务毛利率分别下滑0.9/1.5 个百分点至6.7%/31.4%。
    ◆净利率3.8%提升1个百分点，期间费率维持稳定
    报告期内，公司实现净利率3.8%，较上年同期提升1个百分点；实现期间费用率为3%，与上年同期基本持平。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.03%/2.2%/0.8%，分别较去年同期变动0.01/-0.13/0.08个百分点。财务费用率上升主要系公司承接PPP项目数量增加，导致融资需求加大。
    ◆经营性现金流净流出17.8亿元，筹资性现金流大幅增加
    报告期内，经营性现金流净流出17.8亿元，较上年同期多流出20.3亿元，主要系公司PPP项目增加。公司承接的PPP项目一般施工期平均为2-3年，因此前期承接的PPP项目于今年、明年将陆续进入运营期，PPP项目公司回款有望增加。报告期内，筹资性现金流净额为63.3亿元，同比增长153.6%。主要系今年上半年非公开募集28.9亿元以及长期借款增加30亿元。
    ◆新签订单注重风险控制
    目前公司累计承接PPP项目63个，项目总规模741.52亿元，主要集中在浙江、山东、陕西等地，其中浙江省有21个项目，项目金额占比近30%。报告期内公司新承接项目中浙江省金额占比约51%，陕西省占比约16%。公司新签PPP项目偏向财政能力较好的地区以控制风险。
    ◆PPP民企龙头受益于融资改善及政策利好，给予"增持"评级
    随着7月份国常会及中央政治局会议的召开，货币和财政政策将出现边际改善、补齐基础设施领域的短板也被作为当前重要任务之一。8月份财政部印发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，明确提出各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，从融资层面助力基建投资。公司作为PPP民企龙头，将直接受益于政策和融资环境的改善。
    同时，今年上半年公司非公开募集资金28.9亿元，全部用于PPP项目投资建设，为公司顺利推进PPP项目提供充足资金保障。公司债转股已经顺利完成，目前资产负债率降至80%以下。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为9.88/12.05/14.35亿元，EPS为0.57/0.70/0.84元，目标价8.04元，对应PE为14/11.5/9.6X。给予"增持"评级。
    ◆风险提示：PPP政策监管趋紧；项目回款不及预期；融资环境变差