公司18H1 期间费用率为3.01%，较17 年增加0.32pct。其中，销售/管理/财务费用率分别0.03%/2.16%/0.83%，较17 年分别增加0.01/0.17/0.14pct。管理费用率/财务费用率增长系公司积极拓展PPP 业务导致管理及融资费用增长。公司18H1 经营活动产生的现金流量净额为-17.77 亿元，同比减少20.35 亿元，主要系公司PPP 项目增加较多所致。公司18H1 收现比/付现比分别为40.1%/63.8%，较17 年末分别变化-29.5/+14.4pct，收现比大幅下滑而付现比提升。公司18H1 资产负债率为82.34%，较17 年末降低1.0 个百分点，系公司定增完成资本结构有所优化。
    . PPP 业务继续高增长，新签订单充足保证公司业绩
    从业务结构来看，土建施工/装饰与钢结构/其他业务收入分别为95.9/4.7/3.3 亿元，同比分别增长24.7%/12.2%/120.0%。18 年上半年PPP 业务收入40.2 亿元，同增140.6%。2016/2017/2018H1 PPP 业务收入分别为9.33/45.0/40.21 亿元，分别占当期营业总收入的6.39%/25.18%/38.72%。随着公司PPP 项目的持续落地推进，实现PPP 收入增速逐年大幅提高。PPP 业务毛利率高于传统建筑施工业务，对公司盈利能力提升明显。根据公司经营数据公告，公司18H1 新承接业务184.8 亿元，同比增长8.8%，其中房屋建设/基建工程/专业工程/建筑装饰/其他业务分别新签订单159.1/23.8/0.6/0.2/1.1 亿元，同比分别变动+66%/-66%/+146%/-91%/+33%。18H1 以PPP 模式新承接业务95.6亿元，同比增长3.8%；单一施工模式承接订单89.2 亿元，同比增加14.7%。截止2018年上半年末，公司承接PPP 项目63 个，累计总规模741.52 亿元，覆盖综合类建设，市政道路、水利等领域。公司18H1 新承接业务为18H1 收入的1.8 倍，在手订单充足保证未来业绩增长。
    . 融资结构多元化资金充足，公司作为民营PPP 龙头或受益PPP 持续规范
    18 年4 月公司完成非公开发行约2.68 亿股新股，募资总额28.67 亿元，全部用于PPP项目的投资建设。同月发行金额分别为9 亿元和20 亿元的公司中期票据以及超短期融资券。目前公司授信额度充裕，PPP 融资审批与提款工作顺利推进，上半年获新项目贷款批复5 笔，提款金额30 多亿元，累计提款70 多亿元，项目贷款与项目周期及项目建设进度充分匹配。公司定增落地、票据融资券获批、融资结构多样化，未来PPP业务资金将更充足。PPP 清库完成后项目逐步规范，年末PPP 条例出台有助于市场信心恢复。根据财政部PPP 项目库的数据，截至18 年6 月，民企PPP 项目参与率39.4%，相比17 年34.7%提高4.7pct。公司作为PPP 民营龙头资金充足，有望进一步受益。此外，截至18 年7 月10 日，公司控股股东赖朝辉先生及部分高级管理人员增持300.92万股公司股票，累计增持金额为约2000 万元，占公司总股本的0.20%，控股股东增持彰显公司发展信心。
    . 盈利预测和投资评级
    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司18H1 营收同增25.82%，新承接业务184.8亿元，为17 年营收的1.03 倍，预计未来收入将保持稳定增长；（2）毛利率：公司18H1毛利率9.1%，较17 年上升0.7pct，系毛利率较高的PPP 业务增长较快所致，考虑公司未来PPP 业务将持续开展，预计未来将稳中有升；（3）期间费用率：公司营收保持稳定增长，伴随PPP 业务扩大，管理费用与融资支出可能增加，期间费用率或有所提升。公司大力推广PPP 业务，18H1 年业绩增长较快系PPP 业务利润贡献较多，目前公司已完成非公开发行募资28.67 亿元，定增落地融资完成后PPP 融资受益，有望驱动未来业绩增长。我们预计18-20 年公司归母净利润分别为9.2/13.2/17.7 亿元，对应18-20 年EPS 分别为0.60/0.86/1.16 元，按照最新收盘价对应18 年PE 为12 倍，估值水平较低，维持“买入”评级。
    . 风险提示：固定资产投资不及预期，项目推进不及预期，PPP 政策监管趋紧，公司融资成本增加，项目回款速度不及预期等。