截止2018 年6月30 日，公司门店数量达3404 家，较去年同期新增779 家，其中自建门店449 家，收购117 家，关闭30 家；新建门店数量大幅加快，收购进展相对较缓。
    区域布局方面，截止2018H1，公司华南地区门店数达到2872家，华东地区门店数达到374 家，华中地区门店数达到158 家。我们认为，公司在不断稳固广东区域优势的同时，也在省外不断验证自身异地扩张的能力。
    公司门店数量实现突破的同时，门店坪效水平保持稳定。月均平效方面，2018H1 公司月均平效达2548.32 含税/平方米（其中华南、华东、华中三地月均平效分别为2732、1751、1535 含税/平方米），较2017 年的2832 含税/平方米略有下降，主要原因为新开店数量快速上升。
    公司医保定点率快速提升，会员体系日益完善。受医保政策利好，公司2017 年的医保门店数达2331 家，占门店总数的78.09%较2016 年的66.04%有较大幅度的提升。2018 年上半年，公司在快速开店的同时，医保门店数达到2629 家，医保定点率保持稳定，达到了77.23%。同时，公司通过对会员的细分管理，加大对会员各项活动的投入，大大提升了会员满意度，也积累了大量优质、高忠诚度的会员。
    利润率受新开店影响，销售费用率略有上升。公司毛利率为41.67%，同比上升1.90pct，费用方面受到新开店数量增加影响，公司2018 上半年销售费用率为27.11%，同比上升2.41pct；管理费用率为4.37%，同比下降0.06pct；财务费用率为0.36%，同比下降0.03pct，整体净利率为6.98%，同比下降0.10pct。
    盈利预测：我们预计2018-2020 年归母净利润分别为5.60 亿元、6.83 亿元、8.27 亿元，同比分别增长18%、22%、21%，公司2018-2020 年EPS 分别为1.40 元、1.71 元、2.07 元。对应2018-2020 年PE 估值分别为35X、29X 和24X。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：开店计划不及预期；新增与原有门店盈利能力不及预期；费用端出现不可控因素。