评论：
    1、上半年新开门店449家，开店步伐较快。公司17年因IPO开店步伐有所放缓，进入18年加快开店，上半年新开门店449家，其中自建332家，收购117家，另外关店30家，上半年净增门店419家，公司门店总数达到3404家。
    2、深耕广东市场，经营坪效有所下降但仍领先行业。2018年上半年华南、华东和华中地区的月均坪效分别为2731元、1751元和1535元，转化为日均坪效分别为91元、58元和51元，与2017年相比均有所下降，我们判断主要因为上半年新开店较多，拉低经营坪效。
    3、多方式并举，加快外延扩张省外市场。上半年公司自建332家门店，收购117家门店，公司近期外延并购有所提速，7月27日公司公告不超过7500万元收购福建国晟51家门店，8月25日公告8788万收购江西会好康药房7家门店。除自建和收购外，公司还通过参股方式投资连锁药店，18年2月以2717万元投资保定市盛世华兴医药连锁获得其19%股权。公司积极推进“上市大联盟”战略，加快并购步伐，不断推进全国布局。
    4、毛利率提升1.9%，但销售费用率提升2.4%，导致净利率略有下降。上半年公司毛利率41.7%，同比增加1.9%；但销售费用11亿，增加28%，销售费用率27.1%，同比提升2.4%，销售费用率增加主要因为新开店及并购店较多。
    5、首次覆盖给予审慎推荐评级。我们认为广东作为医药消费大省，公司是区域龙头仍有很大深耕空间，同时省外市场扩张手段灵活。我们看好行业整合大背景下公司未来的发展空间，预计2018年净利增22%，对应PE 34倍，首次覆盖，给予审慎推荐评级。风险提示：并购整合风险，药价下调风险。