受房地产影响，厨电行业整体下滑明显，2018H1 烟灶消行业销售额同比分别为-9.8%、-7.9%、-14.9%，行业景气度下降，所以2018Q2 公司收入增速环比放缓。毛利率下滑的主要原因：1）原材料价格上升；2）毛利率较低的工程渠道收入增速较快。
    传统品类收入增速放缓，嵌入式以及其他新品收入快速增长
    分产品来看，2018H1 油烟机收入19 亿（YoY+8%），燃气灶收入9亿（YoY+1%），消毒柜2 亿（YoY+2%），传统品类收入增速放缓，嵌入式微、蒸、烤收入同比分别为-13%、+53%、+33%，新品类洗碗机、净水器收入分别为0.51、0.45 亿元，同比分别为+84%、+198%，实现快速增长。我们认为，未来嵌入式以及其他新品类将会逐步成为公司重要的成长动力。
    分渠道来看，2018H1 传统渠道收入放缓，零售渠道（KA 和专卖店为主）收入约18 亿元（YoY+5%），电商收入约11 亿元（YoY+12%）；工程渠道收入约3 亿元（YoY+40%）。另外，名气公司收入约1 亿元（YoY+30%）。
    短期业绩面临较大压力，期待公司业绩逐步恢复良好增长
    短期来看，厨电行业景气度下降，公司收入增速持续放缓，业绩面临较大压力。长期来看，行业增速放缓或催生行业洗牌，公司作为龙头，市场份额持续提升，据中怡康，2018H1 油烟机销售额份额同比提升0.5pct至26.8%；燃气灶同比提升0.6pct 至23.9%。同时公司也将由渠道带动型向产品创新性转变，未来的成长更多的是依赖新品的持续贡献，公司也在加大在产品研发和创新的投入。随着消费升级，厨房品类未来可增加空间大，公司也在积极拓展新品，新品的推出也将为公司带来新的增长点。
    盈利预测和投资建议
    盈利预测基本假设：1）厨电行业集中度将持续提升，而公司作为龙头，未来的市场份额将持续提升；2）消费升级趋势持续，厨电产品均价将持续提升。根据以上假设， 我们预计2018-2020 年归母净利分别为15.9/17.5/19.8 亿元，同比分别增长9%/10%/13%。最新收盘价对应2018年13.3xPE，公司受到房地产影响收入、利润增速放缓，下调至“谨慎增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；新品开拓进展低于预期；房地产低迷；渠道下沉受阻。